【市值风云】锡装股份（001332）-用高通量换热器撕开进口垄断，打入世界500强，锡装股份：平均分红率68%，盈利创新高-250522（12页）.pdf

1、导语：国际化，大客户。作者：市值风云 App：塔山 用高通量换热器撕开进口垄断，打入世界 500 强，锡装股份：平均分红率 68%，盈利创新高 一、主打换热压力容器，高端产品替代进口 锡装股份（001332.SZ，下称公司）前身为成立于1984年的华东化工学院无锡红旗联合化工机械厂，是无锡县红旗低压设备厂和华东化工学院（现华东理工大学）机械工程系联合组建的村办集体企业。后续经过几轮改制，2014 年整体变更设立为股份有限公司，2022 年完成上市。（来源：招股书）公司控股股东及实控人为曹洪海，截至 2024 年末，曹洪海持股比例为 57.99%。公司第二大股东邵雪枫、第三大股东惠兵均为曹洪海的

2、姐夫，但三人不属于一致行动人。（来源：2024 年报）公司自成立至今一直从事金属压力容器相关业务，已在业内深耕 30 余年，产品包括换热压力容器、反应压力容器等非标压力容器，主要应用于炼油及石油化工、基础化工、核电、光伏、船舶及海洋工程等领域。换热压力容器是公司主打产品，其中，高通量换热器属于高附加值产品，公司在该类产品方面具备明显优势，这主要得益于“产学研”合作模式。（来源：公司公告）早在 2005 年，公司就与华东理工大学开展产学研合作，并成功研制了首台烧结型高通量换热管。华东理工大学是我国化学、材料科学和化工机械等领域的重点科研院校，其下属化工机械学院相关研究团队在高效传热节能领域及装备

3、制备上具有较强的技术实力。（来源：招股书）后续公司将这一技术实现了产业化，填补了国内相关领域的空白，已逐步替代进口产品。（来源：招股书）基于上述背景，公司存在部分专利属于公司与华东理工大学共同拥有，其中一项专利“一种铁基粉末多孔表面换热管及其制备方法”为华东理工大学许可公司独占使用。截至 2024 年末，公司拥有 12 项发明专利、61 项实用新型专利、1 项独占许可发明专利以及 2 项软件著作权。总体来看，通过非原始方式取得的专利占比不高。（公司非通过原始方式取得的专利，来源：招股书）目前，在高通量换热管领域，国内持续能做且有业绩的主要为公司和广厦环能（873703.BJ），后者业务规模低于

4、公司。（来源：公司公告）公司和广厦环能的高通量换热器毛利率均处于较高水平（50%左右），明显高于其他普通换热器产品。（来源：广厦环能招股书）2024 年 3 月，公司高通量管获得了壳牌（Shell）的全面认证并进入供应商名单，2024 年 11 月，公司被授予国家级专精特新“小巨人”企业称号。（来源：2024 年报）从收入构成看，换热压力容器长期贡献公司主要营收，2024 年公司营收为 15.3 亿元，换热器收入占比 79%。（来源：2024 年报）历史上高通量换热器产品收入占比多在 2 成以上，2024 年为 21.8%。（来源：同花顺 iFind，制表：市值风云 APP）二、两大战略：国际

5、化、大客户 公司一直以“高端产品，高端市场”作为发展定位，并坚持国际化战略，致力于服务全球高端市场及高端客户。金属压力容器属于特种设备，公司已拥有较为齐全的国内外产品资质认证，除压力容器设计制造许可证外，公司还取得了民用核安全制造许可证，在海洋工程装备领域，公司还获得了欧洲多国国际著名船级社的企业资质认证。公司客户阵容较为亮眼，多为世界 500 强企业，包括中国石油、中国石化、中国海油、中国核电、中广核、中化集团、壳牌石油、埃克森美孚、巴斯夫等国内外大型企业集团。公司还是壳牌石油在金属压力容器领域的战略供应商。（来源：2024 年报）201920202021202220232024高通量换热器

6、营收（亿元）1.892.962.882.161.453.35占总营收比重24.8%35.4%28.5%18.5%11.6%21.8%2024 年，巴斯夫、中石油、中石化位列公司前五大客户，前五大客户销售占比为48%，客户集中度较高主要是受下游市场格局影响。（来源：2024 年报）另外，与跨国巨头的合作也让公司有机会切入海外市场，目前公司已将业务拓展到欧洲、美国、日本、东南亚、中东、俄罗斯、澳大利亚等 20 多个国家和地区。从历史情况看，公司对美销售金额及占比均较低，中美贸易摩擦对于公司经营的影响总体较小。（来源：招股书）历史上公司外销占比最高超 6 成，