【华龙证券】海亮股份（002203）-公司深度研究：扩规模、提周转，全球铜加工龙头无惧周期-250521（27页）.pdf

1、请认真阅读文后免责条款请认真阅读文后免责条款有色金属有色金属报告日期：报告日期：2025 年年 05 月月 21 日日扩规模、提周转，全球铜加工龙头无惧周期扩规模、提周转，全球铜加工龙头无惧周期海亮股份（海亮股份（002203.SZ）公司深度研究公司深度研究华龙证券研究所华龙证券研究所投资评级：投资评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖）最近一年走势最近一年走势市场数据市场数据2025 年年 05 月月 16 日日当前价格（元）10.1452 周价格区间（元）7.42-11.23总市值（百万元）20,262.96流通市值（百万元）19,551.85总股本（万股）199,832.00流通股（万股）19

2、2,819.03近一月换手（%）7.85分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：相关阅读相关阅读摘要：摘要：内外兼修，当之无愧的全球铜加工龙头。内外兼修，当之无愧的全球铜加工龙头。公司成立 20 多年来始终致力于优质铜加工产品的生产销售，产品涵盖铜管、铜棒、铜箔等多个种类。目前在全球设有 23 个生产基地，是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业。截至 2025 年 3 月末，公司共计拥有产能 148.05 万吨，其中铜管产能 92 万吨，铜棒产能 38 万吨，为公司核心主业。铜管棒为压舱石铜管棒为压舱石，未来增长确定性强未来增长确定性强，铜价中枢向上有望量价齐

3、铜价中枢向上有望量价齐升升，铜箔有望筑底企稳铜箔有望筑底企稳。铜加工为公司主业，其中铜管、棒为核心产品，收入占比 60%以上，其毛利率直接决定公司整体毛利率水平。2016 年以来，公司通过自建、收购等方式实现产能扩大与收入增长。相对销量而言，铜价对公司收入影响更大，是增收的直接原因。我国 75%铜管用于空调、冰箱等制冷设备，据Sphericalinsights，2022-2032 年十年间，全球铜管市场中亚太市场增速最快，而主要增长领域为 HVAC 制冷领域，我国铜管需求有望持续增长。甘肃海亮铜箔项目为公司近年来主要利润拖累，随着铜箔行业加速出清，加工费已逐步企稳，有望回暖。规模为王规模为王，

4、周转优先周转优先，毛利率与周转率有望不断提升毛利率与周转率有望不断提升。公司为典型加工企业，主要盈利点为加工费，在加工费常年稳定、铜价大幅波动情况下，公司毛利率与铜价呈显著负相关。同时，铜价波动还影响公司两金周转率及经营性现金流。随着公司生产规模不断扩大，同时通过强化上下游产业链一体化、推动生产与销售平台化，公司逐步实现了毛利率与两金周转率的平滑、波动提升。若剔除铜箔项目的短期影响，近年来毛利率、周转率在铜价上涨的同时已有所改善，综合竞争力与营运水平的持续提高，最终有望体现在盈利能力上。入股金龙强强联合入股金龙强强联合，有望受益新质生产力与出口方向有望受益新质生产力与出口方向。公司与金龙集团为

5、铜管行业前两大生产企业。公司公告，拟以现金方式受让金龙集团不少于 20%股权，并在营运方面展开全面合作，公司生产规模及市场地位将进一步提升，营运合作推动降本增效，盈利水平有望持续提升。与此同时，公司提前研发和布局，热管理方案相关产品未来有望切入数据中心、消费电子、人形机器人等方向。铜材、铝材产品取消出口退税利好综合实力较强的龙头企业，在全球贸易环境不断严峻背景下，公司在全球拥有多个生产基地，在美国已拥有 3 万吨铜管产能，可采取来料加工模式，凭证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告请认真阅读文后免责条款借产品质量，依托全球产销网络实现海外销售，有望受益于出口政策变化。盈利预测及投资评

6、级：盈利预测及投资评级：2024 年沪铜均价较 2023 年大幅增长，同时公司产能稳步扩大，2024 年公司铜加工主业整体量价齐升，收入增长。但由于加工费大体上维持稳定，售价提升主要来自铜价上涨，会短暂拉低公司毛利率。随着公司规模扩大、成本降低以及向下游传导涨价，2025-2027 年毛利率有望逐步恢复。同时 2024年影响公司归母净利润的资产减值、汇兑损失、在建工程集中转固均为一次性影响，2025 年公司业绩有望改善。基于对公司主要产品产销及毛利率变动情况测算，我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 10.86 亿元、12.24 亿元、14.92 亿元，对应 PE 分别为 18.