【东吴证券】贵州茅台（600519）-理性务实，保持定力-250522（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 贵州茅台（600519）理性务实理性务实，保持定力保持定力 2025 年年 05 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)1,580.00 一年最低/最高价 1,245.83/1,910.00 市净率(倍)7.68 流通A股市值(百万元)1,984,792.52 总市值(百万元)1,984,79

2、2.52 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)205.67 资产负债率(%,LF)14.14 总股本(百万股)1,256.20 流通 A 股(百万股)1,256.20 相关研究相关研究 贵州茅台(600519)：2025 年一季报点评：节奏得当，开局顺利 2025-04-30 贵州茅台(600519)：2024 年报点评：平稳兑现，目标积极 2025-04-03 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）150,560 174,144 190,054 206,830 227,000 同比（%

3、）18.04 15.66 9.14 8.83 9.75 归母净利润（百万元）74,734 86,228 93,203 100,942 110,276 同比（%）19.16 15.38 8.09 8.30 9.25 EPS-最新摊薄（元/股）59.49 68.64 74.19 80.35 87.79 P/E（现价&最新摊薄）26.56 23.02 21.30 19.66 18.00 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司近日召开 2024 年度股东大会，会上公司对自身战略考量及周期思考做真诚分享，并就投资者关心问题进行解答，核心要点如下：三个相信三个相

4、信解读解读茅台核心竞争力茅台核心竞争力，致力于“从卖酒向卖生活方式转变”致力于“从卖酒向卖生活方式转变”。会上董事长张德芹以“三个相信”为核心做主题分享，相信茅台的质量、文化根基不会动摇。1 是“质量是生命之魂”，这是全体茅台人的质量信仰，也是茅台的底线要求；2 则文化是企业的根，根深才能叶茂。相信茅台的创新能力、自我调节能力不会倒退。茅台经历 1988、1998、2008、2012 年共 4 轮市场调整期，茅台始终保持战略定力、主动寻变，理清思路并快速进行自我调节，逆势而上巩固市场地位。相信茅台的服务意识、服务能力不会掉队。公司努力推进变革，“从卖酒向卖生活方式转变”，从消费群体、消费场景、

5、消费方式转变入手，致力于构建全方位生态系统，推动实现各利益方共生共赢，带动行业健康可持续发展。客观理性认识本轮白酒周期，客观理性认识本轮白酒周期，以以强大经营韧性强大经营韧性穿越周期穿越周期。会上代总经理王莉深入剖析当前白酒行业现状，提出坚定信心、保持定力，高效科学执行战略举措穿越周期。1）本轮周期具有三期叠加特征，1 是宏观周期正处于新旧动能转换阶段，理性消费时代到来，消费迎来新趋势、新特点；2 是白酒行业周期从无序增长的熵增向消化矛盾的墒减演绎，渠道面临转型压力；3 是茅台自身社交、收藏等多重属性此消彼长、相互制衡。2）对此公司 1 是保持信心、定力，基于经济向好发展、茅台品牌认同的信心不

6、动摇，始终坚持品质、品牌、渠道建设；2 是高效科学执行战略举措，近期做好市场营销、维护市场稳定，强化产品适配、渠道触达，实现服务转型；中期做好品牌年轻化（保持活力、创新、包容），推进品牌国际化（构建 6 大评价体系，细分国际市场精准施策）；长期构建利益共享、情感共联、价值共创的生态系统，平衡各方要求。价格形成遵循市场规律，价格形成遵循市场规律，积极维护积极维护价格体系稳固。价格体系稳固。茅台酒为消费品，价格形成遵循天时（市场环境）、地利（渠道和终端掌控力）、人和（平衡各方利益诉求），公司将坚定不移维护茅台金字塔型产品矩阵价格体系稳固，底座产品为普飞 500ml、750ml、1L、100ml 装