【东方证券】佰仁医疗（688198）-佰仁医疗24年报及25年一季报点评：业务稳健成长，新品快速放量-250521（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。佰仁医疗 688198.SH 公司研究|年报点评 事件：事件：24 年公司实现收入 5.02 亿元，同比+35.41%，归母净利润 1.46 亿元，同比+27.02%。25年一季度实现收入1.00亿元，同比+31.30%，归母净利润0.33亿元，同比+290.69%。24年以来收入快速增长，主要系原有产品销售稳定增长同时新上市产品销售贡献显著，25 年一季度利润大幅增长，主要系临床试验阶段研发项目陆续完成入组和结题，研发费用及其占营业收入比例下降，同时政

2、府补助增加所致。三大业务板块三大业务板块并进并进，新品，新品销售销售快速放量快速放量。按产品拆分看，24 年心脏瓣膜置换与修复治疗板块实现收入 2.29 亿元，同比+64.28%，其中，人工生物心脏瓣膜收入同比+75.06%，核心产品市占率位居前列，先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长 15.24%、19.89%。随着多款新品推进各省市挂网定价和进院，其销售增长稳步提速，尤其是心脏瓣膜置换与修复领域，国产替代加速势头显现。成本费用控制良好，成本费用控制良好，扣非净利率仍有提升扣非净利率仍有提升。24 年公司实现毛利率 88.34%（同比-1.5pct），主要系新产品上市导致部

3、分板块产品成本增加，扣非净利率 28.31%（同比+0.4pct），仍有提升。从费用端看，剔除股份支付费用后，销售费用率为21.83%（同比+0.1pct），基本保持稳定，管理费用率为 6.46%（同比-1.7pct），进一步得到控制，研发费用率为 29.55%（同比+4.2pct），加大研发投入。研发研发项目进展顺利，项目进展顺利，产品布局持续完善产品布局持续完善。公司 24 年研发投入达 1.51 亿元，营收占比达 30.17%（同比+3.51pct），持续研发投入取得显著成果，先后获得血管生物补片、心脏瓣膜生物补片和经导管主动脉瓣系统三项新产品注册，特别是经导管主动脉瓣系统作为公司首款获

4、批的介入瓣产品，进一步完善瓣膜病患者产品布局。25Q1以来研发项目快速推进，介入肺动脉瓣及输送系统、消化外科生物补片提交注册，复杂先心带瓣补片受理注册，心外射频消融治疗系统，卵圆孔未闭封堵器待陆续提交注册申请，产品梯队有望不断接力，保障公司未来盈利能力持续提升。根据 2024 年报，我们上调收入和费用预测，下调毛利率预测，调整公司 2025-2027年每股收益分别为 1.42、1.89、2.46（2025-2026 原预测为 1.54、2.05）元，根据DCF 估值法给予目标价格 126.56 元，维持“买入”评级。风险提示 研发失败导致的风险；产品销售不及预期；带量采购、竞争加剧等导致的价格

5、下滑；瓣研发失败导致的风险；产品销售不及预期；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑；瓣膜市占率不及预期；相关产品注册上市进度不及预期的风险等膜市占率不及预期；相关产品注册上市进度不及预期的风险等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)371 502 681 898 1,136 同比增长(%)25.6%35.4%35.7%31.8%26.5%营业利润(百万元)121 153 228 304 394 同比增长(%)12.5%26.8%49.0%33.1%29.9%归属母公司净利润(百万元)115 146 195 260 337 同比增长(%)21.1%27.0

6、%33.2%33.2%29.9%每股收益（元）0.84 1.07 1.42 1.89 2.45 毛利率(%)89.8%88.3%88.0%87.9%87.7%净利率(%)31.1%29.2%28.6%28.9%29.7%净资产收益率(%)10.0%12.0%14.4%16.5%18.0%市盈率 130.3 102.6 77.0 57.8 44.5 市净率 12.6 12.0 10.4 8.8 7.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月21日）109.23 元 目标价格 126.56 元