【中邮证券】神马电力（603530）-业绩略低于预期，订单海外增速快-250520（5页）.pdf

1、证券研究报告：电力设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-052024-072024-102024-122025-032025-05-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%神马电力电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）25.91总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）4.32/4.27总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）112/11152 周周内内最最高高/最最低低价价29.95/19.51资资产产负负债债率率(%)

2、28.3%市市盈盈率率35.49第第一一大大股股东东上海神马电力控股有限公司研研究究所所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:神神马马电电力力(6 60 03 35 53 30 0)业业绩绩略略低低于于预预期期，订订单单海海外外增增速速快快l投投资资要要点点事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报。业业绩绩情情况况：2025Q1 公司营收 2.9 亿元，同比+23.4%；归母净利润 0.7 亿元，同比+7.0%。利利润润端端：市市场场持持续续开开拓拓，费费用用率率提提升升。2025Q1 公司毛利率、净利率分别 46.8%/23.9%，

3、同比分别-1.6/-3.7pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.3%/8.2%/-1.5%/4.8%，同比分别+1.7/+1.1/-0.8/+0.5pcts，四项费用率总体上升2.5pct，主要是公司增大营销、管理、研发人员数以开拓市场、研发新品，同时进行美国工厂建设，短期略影响公司的盈利能力。变变压压器器套套管管新新产产品品通通过过鉴鉴定定，有有望望带带来来业业绩绩增增量量。2025年4月26日，公司 550kV、363kV 复合油纸电容式变压器套管产品通过新产品技术鉴定；72.5kV、126kV、252kV 复合油纸电容式变压器套管通过产品鉴定。公司套管已应用于全国15个省份，

4、最长运行时间超过6 年，产品 30 年质保。海海外外订订单单增增速速较较快快，独独家家中中标标智智利利6 60 00 0 千千伏伏超超高高压压直直流流输输电电项项目目。2025Q1,公司新增订单4.47亿元，其中海外2.20亿元，同增 42%；国内 2.27 亿元，同增 12%。根据神马电力公众号（5 月 11 日）披露，公司成功中标智利 Conexin 公司 Kimal-Lo Aguirre 600 千伏超高压直流输电项目第二阶段工程，公司于 2024 年中标该项目第一阶段工程，即公司成为该项目全线输电线路绝缘子独家供应商。美美国国工工厂厂项项目目进进展展：美美国国工工厂厂已已完完成成土土地

5、地的的签签署署，目目前前正正在在进进行行厂厂区区规规划划，预预计计 2 20 02 27 7 年年投投产产。l盈盈利利预预测测与与投投资资评评级级:考虑到美国关税的不确定性，同时电网升级具有一定刚性，我们略下调预测，公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.3/5.4/6.7 亿元（前值 4.5/5.7/6.7 亿元），（2025 年 5 月 19 日）对应 PE 分别为26/21/17 倍，维持“买入”评级。l风风险险提提示示：全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标发布时间：2025-05-20

6、请务必阅读正文之后的免责条款部分2项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）1345186324843177增长率(%)40.2238.5533.2927.92EBITDA（百万元）439.58576.39738.26914.14归属母公司净利润（百万元）310.73426.63536.38669.59增长率(%)96.1737.3025.7224.83EPS(元/股)0.720.991.241.55市盈率（P/E）36.0426.2520.8816.73市净率（P/B）6.305