【华源证券】申能股份（600642）-2024年业绩稳健2025Q1受非经常性损益拖累-250519（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 1616 日日收盘价（元）8.97一 年 内 最 高/最 低（元）9.67/7.10总市值（百万元）43,900.03流通市值（百万元）43,764.99总股本（百万股）4,894.09资产负债率（%）53.

2、15每股净资产（元/股）7.48资料来源：聚源数据申能股份申能股份(600642.SH)(600642.SH)2024 年业绩稳健 2025Q1 受非经常性损益拖累投资要点：投资要点：事件：公司发布事件：公司发布 20242024 年年报与年年报与 20252025 年一季报。年一季报。其中，2024 年实现营业收入 296.19 亿元，同比增长 1.64%，实现归母净利润 39.44 亿元，同比增长 14.04%。2025 年一季度实现营业收入 73.37 亿元，同比减少 9.09%；归母净利润 10.11 亿元，同比下降 12.82%。煤电利用小时数再次攀升煤电利用小时数再次攀升，体现公司

3、高参数机组优势以及华东电力供需格局偏紧体现公司高参数机组优势以及华东电力供需格局偏紧。公司 2024年实现煤电发电量 416.05 亿千瓦时，同比增长 3.5%，煤电利用小时数达到 4953 小时，同比增长 150 小时；气电实现发电量 84.42 亿千瓦时，同比增长 17.6%，气电利用小时数达到 2464小时，同增 337 小时，均主要受益于上海全社会用电量增长。新能源装机量稳步增长新能源装机量稳步增长，利用小时数受天气影响略有下滑利用小时数受天气影响略有下滑。公司2024年实现风电发电量54.81亿千瓦时，同比增长 4.3%；光伏及分布式实现发电量 30.94 亿千瓦时，同比增长 24.

4、9%。新能源发电量增长主要受益于新增装机。截至 2024 年底，公司控股装机 1795.5 万千瓦，其中煤电 840 万千瓦（与上年持平），气电 343 万千瓦（与上年持平），风电 283 万千瓦（同比增加 44 万千瓦），光伏 244 万千瓦（同比增加 31 万千瓦）。2024 年公司风电利用小时数2232 小时，同比下降 31 小时，光伏利用小时数 1058 小时，同比下降 117 小时。火电业务贡献主要利润，主要系燃料成本下降，公司 2024 年燃煤成本同比下降 3.17%。20252025 年一季度归母净利润同比下滑年一季度归母净利润同比下滑，主要系煤电机组检修以及公允价值变动损益影响

5、主要系煤电机组检修以及公允价值变动损益影响。公司2025 年一季度实现归母净利润 10.11 亿元，同比减少 12.82%；扣非归母净利润 8.71 亿元，同比减少 2.27%。归母净利润下滑一方面是机组检修因素，公司 2025 年一季度煤电实现发电量 99.02 亿千瓦时，同比减少 12.5%；另一方面系公允价值变动损益的同比影响，2024 年一季度公允价值变动损益为 3.19 亿元，2025 年一季度为 1.69 亿元。从投资的角度，公司最大的亮点在于长期业绩稳定，可预测性较强。从投资的角度，公司最大的亮点在于长期业绩稳定，可预测性较强。公司火电机组具备大规模、低煤耗特征，机组主要位于上海

6、区域享受电价韧性、煤价弹性、供需偏紧，业绩可预测性位于火电板块前列，有望在短期享受电价稳定性、中长期在电力市场化进程中获益。短期内上海无新增煤电，新能源资源匮乏，无新投特高压，享受上海地区偏紧的电力供需格局；同时考虑到上海三产占比较高，电价承受力或许优于全国平均水平，电价政策或稳定推进。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 40.66、42.50 和 43.55 亿元，对应 PE 11、10、10 倍。公司所在区域电价政策稳定，盈利预测准确较强，在火电板块中具备长期投资价值，公司 2024 年分红政策为每 10 股派息 4.5 元，分红比例 56.2