【山西证券】聚胶股份（301283）-向高毛利市场切换，盈利显著修复-250515（4页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1其他化学制品其他化学制品聚胶股份（聚胶股份（301283.SZ）买入买入-B(维持维持)向高毛利市场切换，盈利显著修复向高毛利市场切换，盈利显著修复2025 年年 5 月月 15 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 15 日日收盘价（元）：31.46年内最高/最低（元）：36.66/20.80流通A股/总股本（亿）：0.45/0.80流通 A 股市值（亿）：14.30总市值（亿）：25.17资料来源：最闻基础数据：基础数

2、据：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.45摊薄每股收益(元)：0.45每股净资产(元)：19.39净资产收益率(%)：2.29资料来源：最闻分析师：分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：研究助理：研究助理：王金源邮箱：事件描述事件描述4 月 29 日，公司发布 2025 年第一季度报告，2025Q1 实现营收 5.03 亿元，同环比分别+4.8%/-9.98%，归母净利润 0.36 亿元，同环比分别+13.62%/+218.29%;扣非后归母净利为 0.34 亿元，同环比分别+16.69%/+217.86%。事件点评事件点评高质量订单切换及成本

3、下降助力盈利改善高质量订单切换及成本下降助力盈利改善。25Q1 公司毛利率为 16.74%，同比+1.09 个 pct，环比+5.52 个 pct，一方面系公司向高毛利订单进行切换，另一方面系海运费及原材料在 25Q1 下降所致。根据宁波航运交易所，25Q1欧线运价为 2945 USD/FEU，同比-30%；根据隆众，高聚物均价为 13463 元/吨，环比-11.59%，且石油树脂和矿物油仍处在下降趋势中，预计毛利率改善仍可期待。竞争对手逐步退出或助力公司渗透率进一步提升竞争对手逐步退出或助力公司渗透率进一步提升。25 年 1 月，美国粘合剂生产商富乐表示公司计划关闭全球近三分之一的工厂，并大

4、幅减少其在北美仓库数量。计划在 2030 财年，全球工厂数从 82 家减少到 55 家，北美仓库数量从 55 家减少到 10 家。由于卫材热熔胶市场主要由头部外企垄断，随着富乐的产能退出，将助力公司的全球布局加速扩张。投资建议投资建议预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.5/1.9/2.2 亿元，对应PE 分别为 17/14/12 倍，维持“买入-B”评级。风险提示风险提示项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6282,0062

5、,3692,7743,246YoY(%)20.523.318.117.117.0净利润(百万元)10878150185219YoY(%)23.8-27.792.523.118.4毛利率(%)15.012.415.716.016.0EPS(摊薄/元)1.350.981.882.322.74ROE(%)7.05.29.110.211.0P/E(倍)23.332.216.713.611.5P/B(倍)1.61.71.51.41.3净利率(%)6.63.96.46.76.8资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免

6、责声明2 2财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总资产负债表资产负债表(百万元百万元)利润表利润表(百万元百万元)会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产流动资产14571487153117041999营业收入营业收入16282006236927743246现金220228288424600营业成本13831758199723292725应收票据及应收账款412585571585713营业税金及附加55689预付账款2195239营业费用3852546678存货2392782932