【华源证券】华新水泥（600801）-国内盈利开始修复，但财务费用拖累净利润增速-250515（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑材料建筑材料|水泥水泥非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S郦悦轩SAC：S朱芸SAC：S联系人联系人唐志玮市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 1414 日日收盘价（元）12.47一 年 内 最 高/最 低（元）16.09/9.91总市值（百万元）25,925.08流通市值（百万元）25,925.08总股本（百万股）2,079.

2、00资产负债率（%）50.87每股净资产（元/股）14.66资料来源：聚源数据华新水泥华新水泥(600801.SH)(600801.SH)国内盈利开始修复，但财务费用拖累净利润增速投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2025 年一季报，公司实现营收 71.62 亿元，同比增长 1.10%；归属于母公司净利润 2.34 亿元，同比增加 31.80%。一季度国内水泥价格及盈利能力改善一季度国内水泥价格及盈利能力改善，毛利率上升毛利率上升。国内看，2025 一季度全国水泥产量 3.31 亿吨，同比下降 1.40%，其中公司主要国内市场湖北、云南、湖南三省一季度产量分别同比上升 7.00%、下降

3、7.00%、下降 4.80%。价格方面，一季度，武汉、昆明、长沙 PO42.5 散装水泥均价分别同比上涨 48 元（同比+13.54%），上涨 41 元（同比+12.04%），上涨 52 元（同比+15.90%）。我们判断公司国内实际出货仍有压力，但水泥价格的上涨叠加煤炭价格下跌综合影响下，盈利能力显著增强，驱动一季度公司实现毛利率 26.11%，同比上升 4.23个百分点。预计汇兑波动导致财务费用率上升，净利率增幅被弱化。预计汇兑波动导致财务费用率上升，净利率增幅被弱化。公司一季度期间费用率16.47%，同比上升 1.33 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.30%、6.4

4、1%、0.44%、4.32%，分别同比下降 0.30、下降 0.08、下降 0.04、上升 1.75个百分点。我们预计财务费用增加主要由于汇兑波动影响，导致公司一季净利率仅4.82%，小幅上升 0.69 个百分点。国内供需有望逐步寻底，国外布局仍是成长驱动力。国内供需有望逐步寻底，国外布局仍是成长驱动力。当前看，国内需求仍弱，市场需求环比略有减弱，进入 4 月后，湖北、云南、湖南地区水泥价格有所回调，但在外循环不确定性加大背景下，我们预计后续行业供需底部有望提前到来。海外方面，我们预计尼日利亚水泥等项目有望逐步落地推进，后续有望进一步提升公司业绩天花板，为公司带来长期成长性。盈利预测与评级盈利

5、预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.35、30.77、34.13亿元，5 月 14 股价对应的 PE 分别为 9、8、8 倍。维持“增持”评级。风险提示风险提示：国内地产需求继续下滑国内地产需求继续下滑；海外水泥业务高盈利下滑海外水泥业务高盈利下滑；骨料业务盈利下骨料业务盈利下滑滑盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）33,75734,21735,97439,95243,777同比增长率（%）10.79%1.36%5.13%11.06%9.57%

6、归母净利润（百万元）2,7622,4162,7353,0773,413同比增长率（%）2.34%-12.52%13.21%12.50%10.89%每股收益（元/股）1.331.161.321.481.64ROE（%）9.55%7.98%8.40%8.77%9.00%市盈率（P/E）9.3910.739.488.427.60资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 05 5 月月 1 15 5 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资产