【华源证券】桂冠电力（600236）-来水改善业绩高增 看好水电配置价值-250515（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 1414 日日收盘价（元）6.36一 年 内 最 高/最 低（元）8.40/5.90总市值（百万元）50,131.92流通市值（百万元）50,131.92总股本（百万股）7,882.38资产负债率（%）55.

2、16每股净资产（元/股）2.15资料来源：聚源数据桂冠电力桂冠电力(600236.SH)(600236.SH)来水改善业绩高增 看好水电配置价值投资要点：投资要点：事件：事件：1 1）公司发布）公司发布 20242024 年度报告，年度报告，全年实现营收 95.98 亿元，同比增长 18.63%；归母净利润 22.83 亿元，同比增长 86.26%；扣非后归母净利润 24.28 亿元，同比增长 102.12%，处处于业绩预告中值。于业绩预告中值。2 2）公司发布）公司发布 20242024 年度利润分配方案，年度利润分配方案，年末拟每股派息 0.12 元（含税），结合 2024 年中期每股派息

3、 0.085 元（含税），2024 年累计分红占公司归母净利润的 70.77%。3 3）公司发布公司发布 20252025 年一季报年一季报，一季度实现营收 19.45 亿元，同比下降 8.7%；归母净利润 5.43亿元，同比增长 26.36%；扣非后归母净利润 5.39 亿元，同比增长 28.64%，符合市场预期符合市场预期。来水改善来水改善 20242024 年业绩高增，火风光已实现全面入市。年业绩高增，火风光已实现全面入市。公司 2024 年全年实现利润总额 30.88亿元，较上年增加 15.08 亿元。分电源看，2024 年火电、水电、风电、光伏分别实现利润总额-0.98、29.24、

4、1.74、0.52 亿元，分别较 2023 年变动+0.51、+16.08、-1.39、-0.35 亿元。火电修复主要系煤价下降，水电利润高增系来水改善电量高增，新能源利润下滑系入市电价下滑。根据广西能源局，2025 年新能源常规电能量政府授权合约价格为 0.36 元/千瓦时，覆盖广西电网地级市以上全部集中式风光（意味着集中式风光全部入市，自此广西电网实现火风光全面入市），合约价格较 2024 年下降 0.02 元/千瓦时。另外公司另外公司 2 2024024 年计提资产减值年计提资产减值、固定资产报废合计影响利润总额固定资产报废合计影响利润总额 2 2.96.96 亿元。亿元。具体经营数据方

5、面，截至 2024 年底，公司控股装机 1390 万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为 1024、133、87、146 万千瓦。2024 年新增装机 88 万千瓦，其中风电 8 万千瓦、光伏 79 万千瓦。公司 2024 年实现发电量 364 亿千瓦时，同比增长 28%；其中火电、水电、风电、光伏发电量分别为 27、306、21、11 亿千瓦时，分别同比变化-47%、+45%、+12%、+104%。公司 2024 年分电源含税上网电价方面，火电、水电、风电、光伏分别为 0.59、0.26、0.55、0.36 元/千瓦时，较 2023 年分别同比变化+14.9%、-1.3%、-5.4%、-1

6、4.2%。来水增加来水增加 2025Q12025Q1 业绩高增业绩高增，低电价下火电发电意愿不足低电价下火电发电意愿不足。公司当前利润波动仍由水电主导，2025 年一季度主要电厂所在流域来水同比增加，水电电量实现 63 亿千瓦时，同比增长23.9%，为业绩高增主要原因。值得注意的是，公司一季度火电发电量 2.96 亿千瓦时，同比下降 75%，火电电量大幅下降主要系 2025 年广西火电上网电价难以覆盖燃煤成本，电厂没有发电意愿，同时省内新能源装机大幅增长。根据广西能弘与北极星，2025 年广西省年度双边交易价格仅0.34 元/千瓦时，较 2024 年下降 0.107 元/千瓦时。根据广西电网，