【山西证券】天岳先进（688234）-研发费用增长致业绩承压，Q1毛利率同比提升-250513（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1半导体材料半导体材料天岳先进（天岳先进（688234.SH）增持增持-A(维持维持)研发费用增长致业绩承压，研发费用增长致业绩承压，Q1 毛利率同比提升毛利率同比提升2025 年年 5 月月 13 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 12 日日收盘价（元）：58.92年内最高/最低（元）：79.77/44.30流通A股/总股本（亿）：3.00/4.30流通 A 股市值（亿）：177.00总市值（亿）：253.19基础数据：基础数据：2

2、025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.02摊薄每股收益(元)：0.02每股净资产(元)：12.40净资产收益率(%)：0.16资料来源：最闻分析师：分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：谷茜执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775邮箱：事件描述事件描述公司披露 2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入 4.08 亿元/-4.25%，归母净利润 0.09 亿元/-81.52%，扣非归母净利润 0.04 亿元/-91.75%。事件点评事件点评研发研发/管理费用增长致业绩增长承压，但毛利率同比提升。管理费

3、用增长致业绩增长承压，但毛利率同比提升。2025Q1 公司聚焦主业，加强与国内外知名客户长期合作，持续产能释放并优化产品结构。25Q1 整体毛利率为 23.95%/+2.03pcts，虽然业绩下降但毛利率同比提升；25Q1 整体期间费用率 23.87%/+8.82pcts，主要受到大尺寸产品研发投入增加影响，叠加管理费用中介费增加以及其他收益进项税加计抵扣减少，Q1 费用端高增压制了业绩增长。持续推进产能提升持续推进产能提升，向向 AI 眼镜领域积极拓展眼镜领域积极拓展。分产品看，2024 年公司主营业务碳化硅半导体材料实现收入 14.74 亿元/+35.72%，收入占比 83.35%。公司持

4、续提升核心产品的产能产量，2024 年碳化硅衬底产量 41.02 万片，同比增长 56.56%；销量 36.12 万片，同比增长 59.61%。上海工厂已达到年产30 万片导电型衬底的产能规划，公司将继续推进二阶段产能提升规划。新兴应用领域方面，公司与多个消费电子行业全球领导者共同合作，探索碳化硅材料在 AI 眼镜的应用，进一步打开下游应用市场。产品矩阵布局超前产品矩阵布局超前，公司导电型衬底全球排名第二公司导电型衬底全球排名第二。衬底向大尺寸发展已成必然趋势，6 英寸导电型衬底仍是主流，8 英寸导电型衬底起量，12 英寸导电型衬底已有研发样品。公司是全球少数能够批量出货 8 英寸碳化硅衬底的

5、市场参与者之一，持续推动头部客户积极向 8 英寸转型，此外，公司推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底。根据日本富士经济报告测算，2024 年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率，公司是全球排名第二的碳化硅衬底制造商，市场份额 22.80%。根据 Yole 旗下的知识产权调查公司数据，2024 年度，公司在碳化硅衬底专利领域，位列全球前五。投资建议投资建议天岳是全球少数能够批量出货 8 英寸碳化硅衬底的公司之一，目前已处于行业领先地位。考虑到 25 年大尺寸产品研发费用增加，我们小幅调整了盈利预测，预计公司 2025-2027 年分别实现营业收入 23.28/28.96/34.87 亿元，归母净利润

6、 2.64/3.23/3.94 亿元，对应 EPS 分别为 0.62/0.75/0.92 元，以 5 月12 日收盘价 58.92 元计算，25-27 年 PE 分别为 95.8X/78.4X/64.3X，维持“增持-A”评级。风险提示风险提示公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2国家产业政策变化、行业竞争加剧、产能产量提升不及预期、客户/供应商集中度较高、地缘政治风险、股东计划减持风险等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2511,7