【东方证券】海正生材（688203）-产销量稳步增长，行业竞争加剧导致盈利承压-250512（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海正生材 688203.SH 公司研究|年报点评 销量创新高但销量创新高但利润承压利润承压。公司近日发布 2024 年年报和 2025年一季报，2024 年全年实现营业收入 8.5 亿元，同比+12.2%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比-18.5%。2025 年一季度实现营业收入 2.1 亿元，同比+7.0%；实现归母净利润 23.34 万元，同比-96.6%。公司 2024 年纯聚乳酸和复合改性聚乳酸销量分别同比增长 34.20%和4.80%，总销

2、量创历史新高，但由于行业竞争加剧，聚乳酸价格下滑，利润承压。以量补价以量补价，3D 打印领域打印领域需求需求增长增长较快较快。2024 年公司纯聚乳酸产销量分别同比增长26.85%、34.20%，但由于行业竞争加剧，聚乳酸价格下滑，以量补价，实际收入增幅低于销量增幅，短期盈利能力承压。从成本端来看，公司通过持续优化生产工艺和装备，产品生产单耗进一步下降，成本持续优化。从价格端来看，公司将继续开发新产品和新应用，以提升产品竞争力。特别是 3D 打印领域近年来发展快速，对聚乳酸需求增长明显。2024 年公司 3D 打印领域树脂销量同比大增 185.67%，并针对该应用领域特别开发了 REVODE1

3、61 等专用树脂，推动 3D 打印耗材升级。PLA 进口压力或将有所缓解进口压力或将有所缓解。2024 年我国聚乳酸进口量 4.96 万吨，同比增长51%，而国内全年聚乳酸消耗量在 12 万吨左右，进口压力仍存，其中从美进口约2.3 万吨。由于近期中国对美国进口商品增加关税，后续可能会导致美国进口聚乳酸受阻，从而有望缓解国内进口端压力。由于国内聚乳酸行业竞争加剧，产品价格下行压力仍存，我们下调公司利润率，并调整公司 2025-2027 年每股收益预测分别为 0.25、0.32、0.42 元（原 25-26 年预测0.41、0.53元），按照 25年可比公司平均 43倍市盈率，给予目标价 10.

4、75元，维持增持评级。风险提示风险提示：原料涨价；项目进度；核心技术泄露；市场竞争加剧；进口税政策变化。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)753 845 1,030 1,257 1,504 同比增长(%)24.4%12.2%21.8%22.1%19.6%营业利润(百万元)54 48 70 87 115 同比增长(%)3.9%-10.9%44.0%25.5%31.4%归属母公司净利润(百万元)44 36 52 65 86 同比增长(%)-7.4%-18.5%45.1%25.9%31.8%每股收益（元）0.21 0.18 0.25 0.32 0.42 毛

5、利率(%)13.1%12.5%13.0%13.3%14.0%净利率(%)5.8%4.2%5.0%5.2%5.7%净资产收益率(%)3.0%2.4%3.4%4.1%5.2%市盈率 47.4 58.1 40.0 31.8 24.1 市净率 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月09日）10.18 元 目标价格 10.75 元 52 周最高价/最低价 11.81/7.7 元 总股本/流通 A 股（万股）20,268/11,773 A 股市值（百万元）2,0

6、63 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2025 年 05 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%3.45 8.88 1.9-1.93 相对表现%1.45 4.56 3.1-6.89 沪深 300%2 4.32-1.2 4.96 倪吉 021-63325888*7504 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 执业证书编号：S0860523080005 子公司项目达产放量，以价换量 2024-03-27 产销量稳步增长，行业竞争加剧导致盈利承压 增持 （维持）海正生材年报点评 产销量稳步增长，行业竞争加剧导致盈利承压 有关分析师的申明，见本报告最后