【华安证券】三七互娱（002555）-产品稳健运营，新游储备丰富-250512（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 产品稳健运营，新游储备丰富 主要观点：主要观点：Table_Summary 业绩情况：业绩情况：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 174.4 亿元，yoy+5.4%，实现归母净利润 26.7 亿元，yoy+0.54%，实现扣非净利润 25.9 亿元，yoy+3.76%。24Q4 实现营收 41.0 亿元，yoy-8.93%，qoq-0.14%，实现归母净利润 7.76 亿元，yoy+66.33%，qoq+22.55%。公司延续分红策略，公司拟每 10 股派发现金红利 3.70 元（含税），2024 年合计分红 22 亿元，占全年归母净利润

2、 82%。新游上线新游上线助力业绩增长助力业绩增长，IP 储备提供增长空间储备提供增长空间 公司在多品类游戏深入布局，25Q1，时光大爆炸、英雄没有闪等产品先后上线。其中，时光大爆炸跻身微信小游戏畅销榜第 4 名，英雄没有闪冲进 iOS 畅销榜前五，并登顶微信小游戏畅销榜。公司通过积极布局多品类游戏及不断扩展自研能力边界，不断推出精品化游戏，助力业绩增长。公司在 IP 方面储备斗破苍穹、诡秘之主、斗罗大陆等 IP 的游戏改编版权，为后续产品矩阵内容提供有力支撑。存量游戏稳定运营，存量游戏稳定运营，销售费用优化销售费用优化 2024 年境内外游戏业务稳定运营，其中境内营收 117.2 亿元，yo

3、y+9.12%，主要系寻道大千、斗罗大陆：魂师对决、凡人修仙传：人界篇、等产品持续运营贡献流水基础；境外营收 57.2 亿元，yoy-1.47%，“三消+SLG”玩法Puzzles&Survival跻身 Sensor Tower2024 年出海手游收入榜 Top 8。销售费用上，2024年全年销售费用率为55.7%，同比增加0.75pct，其中四季度销售费用率为 48.97%，同比减少 11.65pct，环比减少8.08pct，主要由于新游四季度上线数量有所减少，买量费用减少所致。AI 能力持续升级能力持续升级，驱动游戏新一轮创新驱动游戏新一轮创新 公司构建企业 AI 能力底座，自主研发游戏领

4、域行业大模型“小七”，公司基于“小七”及引入行业先进的外部大模型集群，构建 40 余种 AI 能力。在研发上，公司通过 AI 算法实现高精度、高性能的动作捕捉，解决传统动作捕捉专业设备价格昂贵、整体周期长等痛点，提升研发效率与质量。在 AI 平衡性测试方面，多款自研产品均有效应用了 AI 数值平衡测试功能，提升游戏生命周期。业务应用方面，公司已通过 AI 技术实现 AI-多模态类、AI-文本类等各种内容形态的智能化生产与应用。AI 技术有效重塑游戏管线，有望驱动游戏新一轮创新。投资建议投资建议 我们预计公司 25/26/27 年归母净利润 28.55/30.39/33.07 亿元，25/26

5、年前值为 34.40/37.95 亿元，对应 PE 为 11.87/11.15/10.25。公司游戏长线运营实力强劲，AI 赋能下有望增效产品研发与运营，维持“买入”评级。Table_StockNameRptType 三七互娱（三七互娱（002555）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-12 收盘价（元）14.93 近 12 个月最高/最低（元）19.69/12.04 总股本（百万股）2,212 流通股本（百万股）1,599 流通股比例（%）72.28 总市值（亿元）330 流通市值（亿元）239 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比

6、较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 相关报告相关报告 1.24Q2 业绩良性增长，净利率持续回升 2024-08-28 -34%-18%-2%15%31%5/248/2411/242/25三七互娱沪深300Table_CompanyRptType1 三七互娱（三七互娱（002555）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 风险提示风险提示 游戏行业政策风险，游戏流水不及预期，新产品上线延期风险，新游上线表现不及预期风险，行业竞争加剧风险。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元