【东方证券】中芯国际（688981）-产能利用率提升，持续推进工艺迭代和产品性能升级-250511（6页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中芯国际 688981.SH 公司研究|季报点评 中芯国际发布中芯国际发布 2025 年一季报。年一季报。25 年第一季度，公司实现营业收入 163 亿元，同比增长 29%；按照国际财务报告准则，毛利率为 22.5%，环比大致持平。由于工厂生产性波动，一季度后半部平均销售单价下降，该影响会延续到二季度；二季度，公司给出的收入指引为环比下降 4%到 6%，毛利率指引为 18%到 20%。持续产能扩充，产能和产能利用率同步提升。持续产能扩充，产能和产能利用率

2、同步提升。25Q1，公司整体出货量为 229 万片折合 8 英寸标准逻辑晶圆，出货量环比增长 15%；公司 25Q1 产能利用率上升至 89.6%，环比增长 4.1 pct。其中，12 英寸产能利用率保持稳健，8 英寸产能利用率上升至 12 英寸厂的平均水平。公司 2-3 年内，预计仍将保持每年 5 万片 12 英寸晶圆上下的产能增长，与 75 亿美元左右的资产开支规划相对应。工业与汽车收入环比增长超两成。工业与汽车收入环比增长超两成。2025 年第一季度，公司晶圆收入按应用分，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为 24%，17%，41%，8%和 10%，主要受益

3、于国际形势变化引起的客户提拉出货、国内以旧换新、消费补贴等政策推动的大中类产品需求的上升，以及工业与汽车产业的触底补货。尤其是汽车电子，得益于主要客户在汽车领域取得的进展和公司过去几年加大对汽车电子平台的投入和重点布局，在 BCD、CIS、MCU、域控制器等领域与产业链紧密合作，公司车规产品的出货量稳步提升。平台方面，平台方面，持续推进工艺迭代和产品性能升级。持续推进工艺迭代和产品性能升级。25Q1，在广泛温和复苏的市场环境下，BCD、MCU、特殊存储器总体收入环比增长 20%左右。在高压显示驱动HVCMOS 领域，受限于产能，应用在 40 nm 和 28 nm 的 AMOLED 小屏显示驱动

4、平台供不应求；此外，公司协同战略客户及战略合作伙伴首推 40 纳米 HV-RRAM 附加值高及高性价比的显示驱动芯片产品，实现量产及终端行业应用；在图像传感器CIS 及图像信号处理器 ISP 方面，公司持续加大技术平台部署和产能建设。我们预测公司 25-27 年归母净利润分别为 56.1/68.0/78.7 亿元（原 25-26 年预测为56.1/71.0 亿元，主要调整了营收和毛利率），采用 DCF 估值法，给予 129.48 元目标价，维持买入评级。风险提示风险提示 生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。2023A 2024A 2025E 2026E

5、 2027E 营业收入(百万元)45,250 57,796 69,402 78,592 88,944 同比增长(%)-9%28%20%13%13%营业利润(百万元)6,906 6,299 7,985 9,991 11,555 同比增长(%)-53%-9%27%25%16%归属母公司净利润(百万元)4,823 3,699 5,614 6,800 7,866 同比增长(%)-60%-23%52%21%16%每股收益（元）0.60 0.46 0.70 0.85 0.99 毛利率(%)21.9%18.6%21.0%22.2%22.5%净利率(%)10.7%6.4%8.1%8.7%8.8%净资产收益率(

6、%)3.5%2.5%3.8%4.5%4.9%市盈率 149 194 128 106 91 市净率 5.0 4.8 4.8 4.6 4.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月09日）85.83 元 目标价格 129.48 元 52 周最高价/最低价 109.5/41 元 总股本/流通 A 股（万股）798,577/798,577 A 股市值（百万元）685,418 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 05 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-