【国盛证券】上海港湾（605598）-25Q1业绩显著恢复，全年有望维持较快增速-250510（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 上海港湾（上海港湾（605598.SH）25Q1 业绩显著恢复，全年有望维持较快增速业绩显著恢复，全年有望维持较快增速 24 全年收入稳健增长，毛利率波动致业绩短期承压；全年收入稳健增长，毛利率波动致业绩短期承压；25Q1 业绩增长显著恢复。业绩增长显著恢复。2024 年公司实现营业总收入 13 亿元，同增 1.5%；实现归母净利润 0.9 亿元，同降 47%；扣非归母净利润 0.85 亿元，同降 49%，业绩有所承压主要受毛利率波动、费率提升及减值增加影响。分季度看：分季度看：24Q1/Q

2、2/Q3/Q4 单季分别实现营收2.9/3.4/3.1/3.5 亿 元，同 比+42%/-6%/-6%/-6%；单 季 实 现 归 母 净 利 润0.3/0.4/0.4/-0.2 亿，Q4 业绩亏损主要因：1）受项目结算影响，单季毛利率大幅降低；2）单季集中计提减值损失 0.4 亿。分业务看：分业务看：地基处理/桩基工程分别实现营业收入 8.2/4.3 亿元，同比-17%/+55%。分区域看：分区域看：境内/境外分别实现营收2.1/10.8 亿元，同比-35%/+14%，海外收入延续较快增长，其中东南亚/中东两大核心区域分别实现营收 8.7/2.1 亿（合计占总营收 83%），同增 14%/1

3、6%。2025Q1公司实现营业总收入 3.7 亿，同增 29%；实现归母净利润 0.36 亿，同增 19%。毛利率毛利率波动、费率提升致归母净利率波动、费率提升致归母净利率下行下行。2024 年公司综合毛利率 30%，同比降低 4.7pct（Q4 单季毛利率下行 20.3pct），预计主要因境内大连机场项目推进初期成本较高，受阶段性结算因素影响，毛利率短期有所波动；境外毛利率同比提高1.4pct，盈利能力稳步提升。全年期间费用率 17.36%，同比提升 1.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+1.4/+1.4/-1.2pct，管理费率有所提升主要因境外业务增长带动

4、管理成本增加；研发费率提升主要因公司加大新能源板块研发投入。资产（含信用）减值损失同比多计提 0.16 亿元，预计主要因签单规模大幅增长致合同资产规模提升。全年归母净利率 7.1%，同比-6.5pct。公司全年经营性现金流净流出 0.8 亿元，较上年同期多流出 2.2 亿元，预计主要因大连机场等规模较大项目开工初期，资金流出较多；全年现金流入规模较同期基本持平。24 全年全年新签新签订单同比高增订单同比高增 93%，25 年收入业绩增长有望显著提速年收入业绩增长有望显著提速。2024 全年公司新签合同额 20.53 亿元，同比高增 93%；年末在手订单额 14.07 亿元，同增59%，其中已签

5、订合同未开工项目 3.5 亿元、在建项目中未完工部分 10.6 亿元，从订单执行周期看有望带动 2025 年业绩增长显著提速。根据公司股权激励第三期业绩考核目标，2025 年规划实现扣非归母净利润 2.9 亿元，剔除预测股份支付费用后为 2.8 亿元，较 2024 年增长 162%。公司业务集中于东南亚、中东等“一带一路”沿线地区，区域城镇化、工业化建设进程提速，基建需求旺盛，有望带动前端地基处理需求持续增长，后续签单规模有望维持高位。旗下伏曦旗下伏曦炘炘空布局空间级空布局空间级钙钛矿发电业务，有望切入低轨卫星赛道打造新增长点。钙钛矿发电业务，有望切入低轨卫星赛道打造新增长点。2023 年 8

6、 月公司成立子公司伏曦炘空科技，布局钙钛矿太阳能电池等新兴产业，专注为卫星、空间飞行器、无人机等提供轻量化、低成本且高效能的空间能源系统解决方案。钙钛矿具备成本低、轻质化等多项优势，在真空环境中展现优异抗辐射能力，2024 年已有空间级钙钛矿太阳能电池在轨案例，后续随着在轨验证周期演进、各项参数进一步优化，有望逐步替代砷化镓作为卫星能源系统材料，渗透率提升空间广阔。目前公司在商业航天领域已取得显著进展，成功搭建全要素生产流程，并建立完备航天品质供应链体系，相关能源系统产品已助力 15 颗卫星成功发射、40 余套卫星电源系统及太阳帆板与结构机构在轨稳定运行，后续随着卫星互联网进入高密度发射新阶段