【华安证券】上能电气（300827）-出海趋势明朗，海外订单助力业绩持续向好-250509（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 出海趋势明朗，海外订单助力业绩持续向好 主要观点：主要观点：Table_Summary 业绩情况：业绩情况：2024 年盈利能力持续提升，年盈利能力持续提升，25Q1 业绩稳健增长业绩稳健增长 公司 2024 年实现营收 47.73 亿元，YoY-3.23%；归母净利润 4.19 亿元，YoY+46.49%；扣非归母净利 4.12 亿元，YoY+49.56%。毛利率为22.92%，同比提升 3.69Pct。公司 2024Q4 实现营收 17.04 亿元，YoY+5.06%；归母净利润 1.17 亿元，YoY+50%；扣非归母净利 1.12 亿元，

2、YoY+45.45%。毛利率为18.61%，同比下降 0.06Pct。24Q4 业绩整体符合预期，海外订单逐步释放，带动利润增长。公司 2025Q1 实现营收 8.31 亿元，YoY+16.78%；归母净利润 0.88 亿元，YoY+71.56%；扣非归母净利 0.86 亿元，YoY+82.69%。毛利率为24.28%，同比提升 0.73Pct。25Q1 业绩同比高增，环比承压，主要受一季度国内淡季和海外订单交付结构影响。光伏逆变器：国内外需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升光伏逆变器：国内外需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升 逆变器业务 24 年营收 27.5 亿元，YoY-4.48%

3、，毛利率 22.55%，同比提升 2.3Pct。2024 年公司光伏逆变器出货 25.1GW，同比提升 7%。毛利率提升主要系公司积极布局印度、沙特、美国等海外市场，海外业务快速增长。2024 年公司整体海外实现收入 11.6 亿元，同比+69%，毛利率 32.7%，较国内高 12.98Pct。未来，公司持续深耕亚太、中东、欧洲等光伏需求高增以及成熟市场，带动公司全球光伏逆变器业务规模增长，盈利能力提升。储能储能 PCS：出海趋势明确，海外订单提升空间大：出海趋势明确，海外订单提升空间大 公司储能 PCS 业务 24 年营收 19.3 亿元，YoY+0.05%，毛利率 21.98%，同比提升

4、5.81Pct。主要系公司减少盈利能力较差的系统集成业务，同时海外高盈利订单开始体现。公司在 20212024 连续四年国内市场储能 PCS 出货量排名中位列前二。展望未来，公司在 PCS 领域积累深厚，中东/印度业主方也有前期合作基础，熟悉海外规律后海外订单仍有提升空间。公司定位从国内 PCS 领军者走向全球专业化 PCS 领军者，估值有支撑。投资建议投资建议 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.39/8.81/10.41 亿元，对应 PE14/11/10 x，维持“买入”评级。风险提示风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。Table_

5、Profit Table_StockNameRptType 上能电气（上能电气（300827）公司深度 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-09 收盘价（元）29.93 近 12 个月最高/最低（元）53.70/20.51 总股本（百万股）360 流通股本（百万股）266 流通股比例（%）74.08 总市值（亿元）108 流通市值（亿元）80 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： 相关报告相关报告 1.盈利能力显著提升，关注 Q4 业绩向

6、上弹性 2024-11-05 2.上能电气：集中式光储领军企业，向中高 ROE 市场进阶 2024-10-29 -36%-4%29%62%94%5/248/2411/242/25上能电气沪深300Table_CompanyRptType1 上能电气（上能电气（300827）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:亿亿元元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 47.73 68.79 81.66 93.95 收入同比（%）-3.2%44.1%18.7%15.0%归属母公司净利润 4.19 7.39 8