【华源证券】长江电力（600900）-整体业绩如期稳健 财务费用降幅超预期-250508（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 0707 日日收盘价（元）29.35一 年 内 最 高/最 低（元）32.28/25.16总市值（百万元）718,142.19流通市值（百万元）704,612.98总股本（百万股）24,468.22资产负债率

2、（%）59.65每股净资产（元/股）8.82资料来源：聚源数据长江电力长江电力(600900.SH)(600900.SH)整体业绩如期稳健 财务费用降幅超预期投资要点：投资要点：事件：公司发布事件：公司发布 20242024 年年报与年年报与 20252025 年一季报。年一季报。公司 2024 年实现归母净利润 324.96 亿元，同比增长 19.28%；2025 年一季度实现归母净利润 51.81 亿元，同比增长 30.56%。20242024 年全年来水整体好转，四季度显著转弱，年全年来水整体好转，四季度显著转弱，20252025 年一季度再次转好。年一季度再次转好。根据公司发电量公告，

3、公司 2024 年境内六座电站总发电量约 2959.04 亿千瓦时，较上年同期增长 7.11%。其中，第四季度总发电量约 600.90 亿千瓦时，较上年同期减少 17.60%。但是从结构来看，第四季度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝（顺序下同）发电量分别同比变化3.79%、-6.02%、-12.26%、-13.57%、-36.47%和-24.51%，电价较高的上游四座电站发电量降幅显著小于电价较低的三峡和葛洲坝，预计与自然的来水结构以及公司在不同电站间的水量调度分配有关。2025 年一季度实现总发电量 576.79 亿千瓦时，较上年同期增加9.35%，六座电站同比增速分别为 9.9

4、0%、17.10%、8.47%、9.39%、5.55%和 2.74%，结构上仍然是高电价电站发电量增速更高，系公司 2025 年一季度业绩高速增长的重要原因。财务费用降幅超预期，投资收益稳步增长。财务费用降幅超预期，投资收益稳步增长。资产注入完成后，财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源，根据此前还债节奏，市场普遍预计公司每年财务费用下降 6-8亿元。但是在利率下降周期中，公司筹资性现金流持续保持“大进大出”状态，债务置换成为财务费用下降的重要来源。公司 2024 年财务费用同比减少 14.25 亿元，超过市场预期。同时，公司 2024 年实现投资收益 52.58 亿元，同比增长约

5、 5 亿元，继续贡献增长动能。分红金额历史新高分红金额历史新高，分红比例维持分红比例维持 71%71%。公司 2024 年分红方案为每 10 股派发现金股利 9.43元，其中已于 2025 年 1 月 24 日派发中期现金股利每 10 股 2.10 元，因此末期每 10 股派发 7.33 元，年度分红占合并报表归属于上市公司股东的净利润为 71%。重申水电的长期配置价值重申水电的长期配置价值：稀缺性长久期稳定资产稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下的看涨期权在高波动市场下的看涨期权。2023 年以来，我国整个水电板块迎来一轮加速上涨，我们认为不能完全归因于无风险收益率的下降，更重要的因素是在资

6、本市场整体高波动背景下，市场对以水电为代表的“低协方差”资产的重估，即对宏观经济本身无谓多空，而是对波动性的重新定价，水电由于其相对更强的商业模式稳定性、业绩可预测性，获得了风险溢价的降低。站在当前时点，我们强调水电的投资机遇并不在装机成长潜力，更非高频来水数据，而且由于水电的装机建设计划性极强，基本不会发生叙事的变化，在股价中早已得到了充分定价。更需要关注的是两个底层逻辑，其一是水电商业模式与政策环境的稳定性，没有变化就是最好的结果，任何变化都可能导致折现率上行，无论正负；其二是资本市场的整体波动性，相当于水电个股的机会成本。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027