九毛九-首次覆盖报告：餐饮行业的“三好学生”-220602（20页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖） 市场价格：市场价格：1 17.7.8686 港元港元 分析师：皇甫晓晗分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 Email： 研究助理研究助理：张友华：张友华 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,453 流通股本(百万股) 1,453 市价(港元) 17.86 市值(百万港元) 25,958 流通市值(百万港元) 25,958 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标

2、 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2715 4180 4853 8389 11167 增长率 yoy% 1.02% 53.96% 16.12% 72.85% 33.11% 净利润（百万元） 124 340 223 828 1125 增长率 yoy% -24.54% 174.00% -34.36% 271.17% 35.81% 每股收益（元） 0.09 0.23 0.15 0.57 0.77 每股现金流量 0.38 0.59 0.77 1.38 1.68 净资产收益率 8% 11% 7% 22% 24% P/E 178.9 65.3 99.5 26

3、.8 19.7 P/B 7.4 7.2 6.7 5.4 4.2 备注：股价选取日期为 2022/06/02 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：我们认为我们认为九毛九是九毛九是餐饮餐饮行业行业难得难得的的“三好学生三好学生” ，这表现在这表现在好的细分赛道，好的细分赛道，好的好的投资投资阶段，以及好的平台化战略。公司核心品牌太阶段，以及好的平台化战略。公司核心品牌太二所处的酸菜鱼二所处的酸菜鱼赛道赛道供需属性供需属性稳定，稳定，单店模型优异；且当前单店模型优异；且当前仍处在品牌势能和扩店潜力强劲的高速成长阶段，仍处在品牌势能和扩店潜力强劲的高速成长阶段，投资投资风险收益比好；风险收益比好；此

4、外此外集团层面逐步向餐饮平台型公司进化，集团层面逐步向餐饮平台型公司进化，在营销和供应链上的积累在营销和供应链上的积累将助力公司将助力公司多品牌发展多品牌发展，延长生命周期，延长生命周期。 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。九毛九集团旗下太二品牌尚处在高速成长阶段，品牌势能强劲，且怂火锅单店模型跑通之后有望成为公司第二成长曲线。当前基于疫情修复及门店顺利扩张的假设。 我们预计公司 2022-2024 年公司营业收入分别为 48.5、 83.9、111.7 亿，增速分别为 16.1%、72.9%、33.1%；归母净利润为 2.2、8.3、11.3 亿，增速分别为-34.4%

5、、271.2%、35.8%。首次覆盖，给予“增持”评级。 太二酸菜鱼：优秀的定位，高速成长的阶段。太二酸菜鱼：优秀的定位，高速成长的阶段。太二选择的酸菜鱼供给侧易于标准化且原材料供应稳定，需求侧口味有记忆点，市场规模有望继续保持高速增长。而太二自身凭借较高的效率和精准的定位，其单店模型在餐饮业态中较为优秀，根据我们测算，太二理论开店空间接近 1300 家，当前仍有两倍以上开店空间，太二仍处于高速成长阶段，投资此阶段的餐饮公司风险收益比相对较好。 九毛九集团：九毛九集团：多品牌发展多品牌发展无短板。无短板。九毛九集团具备创新基因，核心团队在挑选餐饮赛道上经验丰富。公司立足于对年轻消费群体的理解，

6、同步打造多个餐饮品牌，其中怂火锅有望成为公司第二成长曲线。而公司逐渐向平台型公司进化，在营销和供应链发力向多个品牌赋能，此外公司对于品牌创新团队充分的股权激励，实现利益绑定，均有望加速品牌成长，在这方面做得较好的餐饮公司，有望拉长生命周期，延续竞争优势的持续性。 边际上，关注同店修复与门店扩张。边际上，关注同店修复与门店扩张。疫情严控政策下，餐饮消费受到较大抑制，根据我们测算，2021 年餐饮消费或仅恢复至正常水平 85%，若后续疫情转好，餐饮需求恢复弹性大。公司若能保持稳健的开店节奏，业绩有望在疫后高弹性复苏。 风险提示：风险提示： （1）疫情恢复节奏是当前盈利恢复的最重要风险。 （2）食品