【国盛证券】中国核建（601611）-经营性业绩稳健增长，核电业务持续景气-250507（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中国核建（中国核建（601611.SH）经营性业绩经营性业绩稳健稳健增长，核电业务持续景气增长，核电业务持续景气 经营性业绩经营性业绩实现较快实现较快增长，核电板块持续景气扩张。增长，核电板块持续景气扩张。公司 2024 年实现营收 1135 亿元，YoY+3.8%；实现扣非后归母净利润 19.2 亿元，YoY+12%，经营性业绩稳健增长符合预期。实现归母净利润 20.6 亿元，YoY+0.1%，增速小于扣非后归母净利润，主因 2024 年计入非经的诉讼及违约金赔偿同比增多 1.2 亿元，以

2、及交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益同比少 1.6 亿元。分季度看，24Q4/25Q1 分别实现营收 346/295 亿元，YoY+12.4%/+1.8%；分别实现归母净利润 6.1/5.5 亿元，YoY-6.5%/-1.0%，24Q4 资产减值损失计提同比有所增多致业绩增速下滑幅度偏大。分业务看，2024 年公司核电工程/工民建工程/其他业务分别实现营收322/693/112 亿元，YoY+35%/-8%/+23%，核电工程持续快速扩张。2024年公司新签合同 1634 亿元，同比稳健增长 8.5%，25Q1 公司新签合同 542亿元，同比快速增长 31%；截至 2024 年末公司在

3、手订单 2778 亿元，是公司年度营收的 2.4 倍，订单充裕保障后续盈利持续稳健。公司目标 2025年新签订单 1658 亿元，同增 1.4%；实现收入 1177 亿元，YoY+3.7%。毛利率稳步提升，研发投入增多致费用率上升，现金流仍存压力。毛利率稳步提升，研发投入增多致费用率上升，现金流仍存压力。2024 年公司综合毛利率 11.7%，YoY+0.37pct，其中核电工程/工民建工程/其他业务毛利率分别为 13.4%/9.8%/17.3%，YoY-0.1/+0.3/-2.2pct，高毛利率核电业务占比提升，以及工民建业务毛利率有所提升，驱动公司整体毛利率上升。全年期间费用率 7.12%

4、，YoY+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.01/+0.03/+0.20/+0.02pct，研发费用率上升主因公司核电等重点施工领域加大研发投入。资产及信用减值损失同比少0.7 亿元。全年归母净利率 1.82%，YoY-0.07pct。经营现金流净流出 33.4亿元，流出规模同比扩大 30.3 亿元，现金流仍存压力。2025Q1 综合毛利率 8.9%，YoY+0.4pct，费用率 YoY+0.15pct（研发投入持续增多），减值损失冲回规模同比少 0.7 亿元，综合影响下归母净利率下降 0.05pct 至1.87%；Q1 经营性现金流季节性净流出 102 亿元，

5、同比少流出 3.8 亿元。核电龙头持续受益行业高景气，工民建业务结构持续优化。核电龙头持续受益行业高景气，工民建业务结构持续优化。核电方面：我国继 2024 年核准 11 台核电机组后，2025 年已核准 10 台新机组，在“双碳”目标下，未来利用小时数高、发电稳定、碳排低的核电有望成为我国重要基荷电源，投资有望中长期保持景气。公司系我国核电工程龙头，2024年新签核电工程订单 551 亿元，同增 44%，截至 2024 年底累计建设 96台核电机组（64 台投产+32 台在建），后续有望持续受益行业景气。工民建方面：公司持续优化业务结构，其中新能源业务 2024 年新签合同额285.68 亿

6、元，YoY+11.71%，新签合同额占工业与民用工程新签合同总额的 26.38%。随着业务结构持续优化，后续工民建板块盈利能力与资产质量有望持续改善。投资建议：投资建议：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 23.2/26.0/29.1亿元，同增 13%/12%/12%，当前股价对应 PE 分别为 11.6/10.4/9.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：核电审批核准量不及预期风险、安全生产风险、应收账款减值风险等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 05 月 06 日收盘价（元）8.98 总市值（百万元）27,064.23 总股本