【华源证券】恩华药业（002262）-麻醉板块稳健增长，创新管线不断丰富-250506（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S李强SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 3030 日日收盘价（元）22.33一 年 内 最 高/最 低（元）29.98/20.36总市值（百万元）22,691.23流通市值（百万元）19,690.43总股本（百万股）1,016.18资产负债率（%）14.39

2、每股净资产（元/股）7.50资料来源：聚源数据恩华药业恩华药业(002262.SZ)(002262.SZ)麻醉板块稳健增长，创新管线不断丰富投资要点：投资要点：事件事件。公司发布 2025 年一季报，实现营收 15.11 亿元（同比+11.29%），实现归母净利润 3.0 亿元（同比+13.35%）。麻醉板块稳健增长，镇痛新品种持续放量麻醉板块稳健增长，镇痛新品种持续放量。公司为国内麻醉领域主要厂家之一，重点麻醉产品咪达唑仑和依托咪酯为公司早期品种，2010 年之后，公司在麻醉领域布局迎来一系列成果，右美托咪定、丙泊酚、瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼、奥赛利定等麻醉新品种陆续上市，较大丰

3、富了麻醉产品梯队，产品集群优势显现。公司持续加强镇静镇痛产品管线资源投入，特别是近两年成功上市镇痛产品，实现了公司在麻醉重症领域可持续发展的镇静镇痛双引擎。借助麻醉重症领域以“镇痛、镇静、抗应激”学术发展理念，重点关注镇静镇痛创新与发展，不断引领在麻醉与重症领域镇痛镇静治疗理念，也形成公司在麻醉重症领域镇痛镇静、舒适化医疗等治疗方案方面持续领先的优势。研发投入持续加码，外延 BD 持续推进，中枢神经领域创新药在研梯队已经形成。在研发方面，公司在研科研项目 70 余个，投入科研经费 7.21 亿元，比上年度增长了 17.48%，取得了显著的研发成果。在创新药研发方面，根据 2024年年报，公司共

4、有 14 个在研创新药项目，其中完成 III 期临床研究项目 1 个（NH600001乳状注射液）；开展期临床研究项目3个（NHL35700片、NH102片、YH1910-Z02 注射液）；完成或开展 I 期临床研究项目 4 个（YH1910-Z01鼻喷剂、NH130 片、Protollin 鼻喷剂、NH160030 片），其余项目均处于临床前研究阶段。在 DB 方面，2024 年 2 月，公司与 TEVA 达成战略合作，并获得梯瓦产品安泰坦在中国大陆的独家商业化权益。2024 上半年，从丹麦灵北引进的 1 类创新药 NHL35700 正式进入临床二期研究，预计 2025 年完成临床二期并进入

5、临床三期。公司与哈佛医学院、天境生物合作开发的用于治疗阿尔茨海默症的 Protollin项目在美国顺利完成临床I期研究，整体安全性良好，将于 2025 年度进入临床 II 期研究。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.5/16.1/18.8亿元，同比增速分别为 17.6%/19.6%/16.9%，当前股价对应的 PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示。1 1）市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险；2 2）创新研发进度不及预期的风险创新研发进度不及预期的风险；3 3）政政策超预期的风险。策超预期的风险。盈利预测与估

6、值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）5,0425,6986,5557,5638,712同比增长率（%）17.28%13.01%15.05%15.38%15.19%归母净利润（百万元）1,0371,1441,3451,6091,881同比增长率（%）15.09%10.28%17.59%19.63%16.91%每股收益（元/股）1.021.131.321.581.85ROE（%）16.12%15.66%16.00%16.54%16.68%市盈率（P/E）21.8819.8416.8714.