【海通国际】三美股份（603379）-业绩保持增长，看好三代制冷剂景气周期-250505（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 5 May 2025 三美股份三美股份 Z

2、hejiang Sanmei Chemical Industry(603379 CH)业绩保持增长，看好三代制冷剂景气周期 Growth Maintained,Positive with Three Generations of Refrigerant Boom Cycle Table_Info 上调至优于大市上调至优于大市Upgrade to OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb44.10 目标价 Rmb59.40 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG com

3、ments)市值 Rmb26.92bn/US$3.71bn 日交易额(3 个月均值)US$30.59mn 发行股票数目 610.48mn 自由流通股(%)33%1 年股价最高最低值 Rmb46.48-Rmb26.07 注：现价 Rmb44.10 为 2025 年 04 月 30 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 10.9%2.1%3.6%绝对值（美元）10.9%2.1%3.4%相对 MSCI China 16.9%-6.4%-18.6%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue

4、 4,040 5,947 6,471 7,046 Revenue(+/-)21.17%47.22%8.81%8.89%Net profit 779 2,014 2,420 2,867 Net profit(+/-)178.40%158.67%20.17%18.48%Diluted EPS(Rmb)1.28 3.30 3.96 4.70 GPM 29.8%48.9%53.0%56.8%ROE 12.1%26.0%26.0%25.6%P/E 35 13 11 9 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)公司业绩大幅增长。公司

5、业绩大幅增长。公司 2024 年营业收入 40.4 亿元，同比增长21.17%；归属于母公司所有者的净利润 7.79 亿元，同比增长178.4%，其中2024Q4营业收入10.00亿元，同比+37.98%，环比+0.10%，归母净利润 2.18 亿元，同比+423.08%，环比+22.85%。2025 年一季度营业收入 12.12 亿元，同比增长 26.42%，环比+21.17%；归属于母公司所有者的净利润 4.01 亿元，同比增长159.59%，环比+84.01%。制冷剂价格保持涨势，公司盈利能力显著提高。制冷剂价格保持涨势，公司盈利能力显著提高。2024 年公司制冷剂产量/销量 16.26

6、/12.34 万吨，分别同比+3.88%/+1.62%，制冷剂价格 26055.9 元/吨，同比+28.17%，其中第四季度制冷剂价格同比+48.49%，环比+6.09%。2025 年第一季度，公司制冷剂产量/销量 4.09 万吨/2.71 万吨，价格 37392.28 元/吨，均价同比+56.92%，环比+32.85%。公司2024年销售毛利率/销售净利率分别为 29.79%/19.18%，分别同比+16.39pct/10.79pct。2025Q1 公司销售毛利率/净利率分别为 46.70%/32.84%，分别同比+23.93 pct/+16.74pct，环比+12.31pct/11.27p