【开源证券】姚记科技（002605）-公司信息更新报告：业绩具备韧性，关注休闲游戏新品类及卡牌业务-250505（4页）.pdf

1、传媒传媒/游戏游戏 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 姚记科技姚记科技（002605.SZ）2025 年 05 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)27.07 一年最高最低(元)37.66/16.50 总市值(亿元)112.28 流通市值(亿元)90.26 总股本(亿股)4.15 流通股本(亿股)3.33 近 3 个月换手率(%)201.48 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q3 扣非归母净利润增速提升，关注游戏和卡牌业务 公司信息更新报告-2024.11.1 三大业务技术优势持续深化，看好主业回暖 公司信息更新报告

2、-2024.8.21 业绩业绩具备具备韧性韧性，关注休闲游戏新品类及卡牌业务关注休闲游戏新品类及卡牌业务 公司信息更新报告公司信息更新报告 方光照（分析师）方光照（分析师）田鹏（分析师）田鹏（分析师） 证书编号：S0790520030004 证书编号：S0790523090001 2025Q1 公司公司业绩环比明显改善业绩环比明显改善，看好看好公司主业持续公司主业持续回暖回暖，维持“买入”评级，维持“买入”评级 公司 2024 年实现营业收入 32.71 亿元（同比-24.0%），归母净利润 5.39 亿元（同比-4.2%），扣非归母净利润 5.06 亿元（同比-2.6%）。2025Q1 公司

3、实现营业收入7.79 亿元（同比-20.67%，环比+61.66%），归母净利润 1.41 亿元（同比-6.70%，环比+22.46%），扣非归母净利润 1.40 亿元（同比-6.39%，环比+39.91%）。2024年及2025Q1业绩下滑主要系数字营销业务结构调整及游戏业务流水波动影响所致。基于对公司业务预期，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.51/7.20/7.68（2025-2026 年前值为7.08/7.86）亿元，对应 EPS 分别为 1.57/1.74/1.85 元，当前股价对应 PE 分别为17.

4、2/15.6/14.6 倍，我们看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级。2025Q1 毛利率毛利率有所提升，费用控制良好有所提升，费用控制良好 2025Q1 公司利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，主要得益于：（1）毛利率提升：2025Q1 毛利率为 44.27%（同比+6.47pct），或由于高毛利的游戏业务占比提升或扑克牌业务提价所致。（2）费用控制：销售费用同比下降 12.7%至 0.63 亿元，研发费用同比下降 21.9%至 0.40 亿元。游戏、扑克牌等基本盘业务稳固游戏、扑克牌等基本盘业务稳固，球星卡等新业务球星卡等新

5、业务驱动长期成长驱动长期成长 游戏业务方面，公司旗下指尖捕鱼等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，公司通过子公司参股的天天爱掼蛋等新品类布局，有望带来新的增长点。扑克牌业务扩产提价逻辑持续，随着年产 6 亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望带动公司突破产能瓶颈，为公司整体业绩提供了有力支撑。公司通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大。数字营销业务，随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏。风险提示：风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估

6、值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,307 3,271 3,459 3,679 3,854 YOY(%)10.0-24.0 5.7 6.4 4.7 归母净利润(百万元)562 539 651 720 768 YOY(%)61.4-4.2 20.8 10.6 6.8 毛利率(%)37.6 43.4 45.5 46.4 46.4 净利率(%)13.1 16.5 18.8 19.6 19.9 ROE(%)18.3 15.9 15.9 15.5 14.7 EPS(摊薄/元)1.36 1.30 1.57 1.74 1.85 P/E(倍)20