【东方证券】邮储银行（601658）-邮储银行25Q1季报点评：成本收入比优化，对公业务增长较快-250505（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。邮储银行 601658.SH 公司研究|季报点评 营收营收增速小幅回落，代理费增速小幅回落，代理费率率调降调降有效推动有效推动成本节约成本节约。截至 25Q1，邮储银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较 24 年末-1.9pct、+1.7pct、-2.9pct 至-0.1%、6.2%、-2.6%。拆分营收来看，利息净收入增速较 24 年末下降 5.3pct 至-3.8%，或主要是息差收窄的影响；非息收入表现亮眼，手续费净收入增速较

2、 24 年末提升 19.3pct 至 8.8%，其他非息收入提升 6.5pct 至 21.7%，同时其他综合收益余额降至 46 亿元，较 24 年末下降约 45 亿元。得益于 24H2 以来代理费率两次下调，业务及管理费同比下降 4.6%，成本收入比同比改善 2.7pct，带动拨备前利润增速边际回升，但信用成本上行使得归母净利润增速有所回落。规模稳健扩张，对规模稳健扩张，对公存贷款保持较快增长公存贷款保持较快增长。截至 25Q1，邮储银行总资产、贷款增速分别较 24 年末-0.3pct、+0.4pct 至 8.3%、9.8%，其中对公实贷增速较 24 年末提升 1.7pct 至 15.2%；总

3、负债、存款增速分别较 24 年末+0.3pct、-0.3pct 至 8.9%、9.2%，对公存款增速较 24 年末大幅提升 6.9pct 至 20.5%。总体来看，对公业务形成有效补位，资产负债结构更为均衡。资产质量总体平稳资产质量总体平稳，拨备覆盖率拨备覆盖率有所有所下降。下降。截至 25Q1，邮储银行不良率为0.91%，相比 24 年末上行 1bp，关注率、逾期率分别较 24 年末上行 12bp、4bp，公司披露的年化不良净生成率较 24 年末上行 10bp 至 0.94%，预计主要仍是行业性因素影响下，零售领域不良生成压力相对偏大。拨备覆盖率较 24 年末下降 20.0pct至 266.

4、1%，保持充足的风险抵补能力。根据 25Q1 财报数据，上调信贷增速、非息收入增速假设，下调息差假设，预测公司25/26/27 年归母净利润同比增速为 0.2%/1.3%/1.7%，BVPS 为 8.96/9.57/10.18 元（原预测值分别为 8.97/9.59/10.24 元），当前股价对应 25/26/27 年 PB 为0.60X/0.56X/0.53X。相比可比公司维持 20%的估值溢价，对应 25年 0.80倍 PB，目标价 7.17 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2023A 2024A 2025E 2026E 202

5、7E 营业收入(百万元)342,507 348,775 352,082 357,736 367,162 同比增长(%)2.3%1.8%0.9%1.6%2.6%营业利润(百万元)91,618 93,679 93,914 95,202 96,886 同比增长(%)1.2%2.2%0.3%1.4%1.8%归属母公司净利润(百万元)86,270 86,479 86,682 87,851 89,381 同比增长(%)1.2%0.2%0.2%1.3%1.7%每股收益(元)0.80 0.81 0.81 0.82 0.84 每股净资产(元)7.92 8.37 8.96 9.57 10.18 总资产收益率(%)

6、0.6%0.5%0.5%0.5%0.4%平均净资产收益率(%)10.8%9.8%9.4%8.9%8.5%市盈率 6.45 6.60 6.60 6.51 6.39 市净率 0.68 0.64 0.60 0.56 0.53 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月29日）5.35 元 目标价格 7.17 元 52 周最高价/最低价 5.67/4.33 元 总股本/流通 A 股（万股）9,916,108/8,697,856 A 股市值（百万元）530,512 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布