【民生证券】晶科能源（688223）-2024年年报及2025年一季报点评：出货量维持行业领先，加码储能注入新活力-250505（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 晶科能源（688223.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 出货量维持行业领先，加码储能注入新活力 2025 年 05 月 05 日 事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，根据公告，全年公司实现营收 924.71 亿元，同比-22.08%；实现归母净利润 0.99 亿元，同比-98.67%；实现扣非归母净利润-9.32 亿元，同比由盈转亏。分季度看，24Q4 公司实现营收 207.01 亿元，同比-38.36%，环比-15.57%；实现归母净利润-11.

2、16 亿元，实现扣非归母净利润-14.09 亿元，同比均由盈转亏；25Q1 公司实现营收 138.43 亿元，同比-40.03%，环比-33.13%，实现归母净利润-13.90亿元，实现扣非归母净利润-18.66 亿元，同比均由盈转亏。公司盈利承压主要系光伏行业主产业链价格整体处于低位，行业一体化各环节利润水平承压所致。出货量保持行业第一，Q2 出货有望环比提升。2024 全年共实现全球组件出货 92.87GW，同比+18.28%，其中 N 型出货 81.29GW，占比约 88%，根据InfoLink Consulting 数据，公司组件出货量第六次排名行业第一。2025Q1，公司实现总出货量

3、为 19.13GW，其中组件出货量为 17.50GW，硅片和电池片出货量为 1.63GW，总出货量较去年同期减少 12.68%。根据公司公告，在平衡出货规模与盈利的前提下，公司第二季度预计组件出货量为 2025GW。产品性能持续提升，全球化布局逐渐完善。截至 2024 年底，公司黄金片区电池量产平均效率已超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22%，为当前的主流电池技术与下一代技术融合打开空间。运用基于 TOPCon 的HOT4.0 技术平台，公司推出第三代 TigerNeo 光伏组件，主流版型功率提升至650W 以上，最高功率可达 670W，组件转化效率高达 24.8%，

4、双面率达 85%，进一步巩固 TOPCon 技术的行业领先地位。此外，公司海外渠道与产能布局完善，24 年海外出货占比 57.8%，销售额占比 68.6%，24 年公司在沙特与合作方签署协议，在沙特建设 10GW 电池组件本土产能，预计 26 年下半年投产，同时公司美国工厂完成升级改造，具备 2GW 产能，在关税趋严的背景下有望受益于北美市场高盈利。加码储能业务布局，光储一体有望带来新增量。公司储能系统产线稳步投产，并围绕关键核心零部件实现自研量产，24 年全年储能系统出货量突破 1GWh，较 23 年实现较高增长，展现出强劲的业务增长潜力。投资建议：预计公司 25-27 年实现营收 756.

5、17/849.59/937.61 亿元，归母净利润分别为 16.35/26.66/36.36 亿元，对应 4 月 30 日收盘价，PE 为34x/21x/15x。公司为 TOPCon 领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务有望为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。风险提示：下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）92,471 75,617 84,959 93,761 增长率（%）-22.1-18.2 12.4 10.4 归属母公司股东净利润（百万

6、元）99 1,635 2,666 3,636 增长率（%）-98.7 1552.6 63.1 36.4 每股收益（元）0.01 0.16 0.27 0.36 PE 554 34 21 15 PB 1.7 1.6 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：5.48 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 朱碧野 执业证书：S0