【东吴证券】华电国际（600027）-2025一季报点评：收入略低于预期，关注核电、光伏发电量对火电的挤占影响-250505（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电力 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华电国际（600027）2025 一季报一季报点评：点评：收入略低于预期，关注收入略低于预期，关注核核电、电、光伏发电量对火电的挤占影响光伏发电量对火电的挤占影响 2025 年年 05 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书：S0600520070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.71 一年最低/最高价 4.86/7

2、.42 市净率(倍)1.32 流通A股市值(百万元)48,593.97 总市值(百万元)58,399.37 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.33 资产负债率(%,LF)60.35 总股本(百万股)10,227.56 流通 A 股(百万股)8,510.33 相关研究相关研究 华电国际(600027)：2024 年报点评：成本持续优化，集团资产注入加速 2025-03-31 华电国际(600027)：2024 年半年报点评：符合预期，期待冬季用电高峰火电发力 2024-08-26 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026

3、E 2027E 营业总收入（百万元）117,176 112,994 111,247 113,262 136,224 同比（%）9.45(3.57)(1.55)1.81 20.27 归母净利润（百万元）4,522 5,703 6,452 6,813 7,740 同比（%）3,789.00 26.11 13.14 5.60 13.60 EPS-最新摊薄（元/股）0.44 0.56 0.63 0.67 0.76 P/E（现价&最新摊薄）12.91 10.24 9.05 8.57 7.55 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司发布 2025 年一季报，202

4、5 年一季度公司实现营业收入 265.77亿元，同比-14.1%，略低于市场预期；实现归母净利润 19.30 亿元，同比+3.7%，符合市场预期。2025Q1 山东地区核电、太阳能发电量超预期，火电发电量略低于市场山东地区核电、太阳能发电量超预期，火电发电量略低于市场预期预期。2025Q1 山东省实现总发电量 1202.3 亿千瓦时，同比-4.9%；水力发电量 13.5 亿千瓦时，同比增长-7.1%；风力发电量 162.5 亿千瓦时，同比增长-6.6%；太阳能发电量 54.5165 亿千瓦时，同比增长 27.3%；核电发电量 80.2 亿千瓦时，同比增长 52%。拟进行火电资产注入，增厚资产、

5、利润规模：拟进行火电资产注入，增厚资产、利润规模：华电集团规划大规模的气电、煤电资产注入上市公司，注入资产集中在华南、江苏、上海地区。本次资产注入是华电集团对上市公司支持的重要举措，我们预计此次沿海城市的火电资产注入将进一步丰厚公司资产、利润和 EPS，未来集团资产的整合有望进一步加速。2024 年上网电量略降年上网电量略降 0.52%，新投产机组均为优质气电，新投产机组均为优质气电：截至2024/12/31，公司控股装机容量 59818.62MW，燃煤发电约占控股装机容量的 78.15%，燃气发电、水力发电等约占 21.85%。2024 年公司投产1508.84MW，增量均为燃气机组。202

6、4 年公司完成上网电量 2084.53 亿千瓦时，同比下降约 0.52%，煤电 1823 亿千瓦时，同比-0.7%，占比为87%；气电 177 亿千瓦时，同比+5.9%，占比 9%；水电 84 亿千瓦时，同比-9.5%，占比 4%。利用小时数来看，公司发电机组平均利用小时为3,746 小时，同比下降 210 小时；其中燃煤发电机 4,086 小时，同比下降215 小时；燃气发电机组 2,152 小时，同比下降 35 小时；水力发电机组3,363 小时，同比下降 431 小时。整体利用小时数下降，新机组投产驱动电量增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年