【东吴证券】九州通（600998）-2024年年报及2025年一季报点评：三新两化战略成效显著，“公募+私募”Reits平台开启轻资产化运营-250505（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告医药商业 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 九州通（600998）2024 年年报及年年报及 2025 年一季报点评：年一季报点评：三新两三新两化战略成效显著，“公募化战略成效显著，“公募+私募”私募”Reits 平台开平台开启轻资产化运营启轻资产化运营 2025 年年 05 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 证券分析师证券分析师 苏丰苏丰 执业证书：S0600525

2、040005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.41 一年最低/最高价 4.35/8.60 市净率(倍)1.03 流通A股市值(百万元)27,279.76 总市值(百万元)27,279.76 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.25 资产负债率(%,LF)68.06 总股本(百万股)5,042.47 流通 A 股(百万股)5,042.47 相关研究相关研究 九州通(600998)：2024 年三季报点评：业绩逐季向好，“三新两化”战略持续推进 2024-10-31 九州通(600998)：2024 半年报点评：经营业绩逐季向好，“三新两化”战略实施成效显著 2024-

3、08-30 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）150,140 151,810 165,919 181,323 197,954 同比（%）6.92 1.11 9.29 9.28 9.17 归母净利润（百万元）2,174 2,507 2,809 3,158 3,529 同比（%）4.27 15.33 12.03 12.42 11.75 EPS-最新摊薄（元/股）0.43 0.50 0.56 0.63 0.70 P/E（现价&最新摊薄）12.15 10.54 9.41 8.37 7.49 Ta

4、ble_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现收入 1518.10亿元（+1.11%，同比，下同），归母净利润 25.07 亿元（+15.33%），扣非归母净利润 18.14 亿元（-7.47%）。2025 年一季度实现收入 420.16 亿元（+3.82%），归母净利润 9.70 亿元（+80.38%），扣非归母净利润 5.07 亿元（-2.76%）。25Q1 受公募受公募 reits 募资并表利润增速较快募资并表利润增速较快。公司 25Q1 归母净利润增速较快，原因系公募 REITS 贡献 4.38

5、 亿元投资收益。公司 2024 年实现销售毛利率 7.80%（-0.27pp），销售净利率 1.84%（+0.31pp）。2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.89%/1.91%/0.10%/0.77%，同比变化-0.05/+0.03/-0.03/-0.02pp。2025Q1 销售毛利率 7.33%（+0.13pp），销售净利 率 2.41%（+1.07pp），销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.79%/1.68%/0.09%/0.56%，同比变化+0.24/+0.07/-0.02/-0.14pp。“三新”持续赋能院外渠道竞争力“三新”持续赋能院外渠道竞争力。

6、1）新产品战略：）新产品战略：2024 年公司 CSO收入 192.67 亿元，累计引进药品及器械品规数 2247 个，其中过亿单品52 个；工业自产及 OEM 业务收入 30.07 亿元（+21.49%）。公司预计未来三年内 CSO 收入占比达 20%，毛利额占比达 50%。2）新零售战略：）新零售战略：截至 2024 年底，公司好药师门店数量超 2.9 万家，全年收入 53.92 亿元，ToC 端收入 29.66 亿元（含 B2C 电商总代总销），积累 C 端用户超3500 万，从快速扩张调整至提质增效。3）新医疗战略：）新医疗战略：截至 2025Q1，公司“九医诊所”会员店数已达 137