【华鑫证券】工商银行（601398）-公司事件点评报告：规模平稳增长，非息影响营收-250503（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0505 月月 0303 日日 规模平稳增长，非息影响营收规模平稳增长，非息影响营收 工商银行工商银行（601398.SH601398.SH）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(首次首次)事件事件 分析师：罗云峰分析师：罗云峰 S1050524060001 分析师：黄海澜分析师：黄海澜 S1050523050002 基本数据基本数据 2025-04-30 当前股价（元）7.01 总市值（亿元）24984 总股本（百万股）356406 流通股本（百万股）269612 52 周价格范围（元）5.37-7.29 日均成交额（百万元）2286.09 市场表现市场表现

2、资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 工商工商银行银行发布 2024 年年报及 25Q1 季报，2024/25Q1 实现营业收入 8218/2127.7 亿元，同比-2.52%/-3.22%；归母净利润3658.6/841.6 亿元，同比+0.51%/-3.99%。25Q1 不良率较年初下降 0.01pct 至 1.33%，拨备覆盖率环比上升 0.8pct 至215.7%。投资要点投资要点 盈利增速放缓盈利增速放缓，息差下行压力仍在，息差下行压力仍在 公司 25Q1 营收同比-3.22%，增速较 24A 放缓 0.7pct；归母净利润同比-3.99%，增速较 24A 放缓 4.5

3、 pct，盈利增速放缓。主要归因：利息收入和非息收入均有所放缓，拨备计提力度不大。存贷增长稳健存贷增长稳健 25Q1 总资产同比增长 8.3%至 51.5 万亿元，增速较 24A 回落0.9pct。其中存款同比增长 4%至 36.4 万亿元，贷款总额同比增长 8.5%至 29.7 万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.31 万亿元，较去年同期多增 0.03 万亿元。息差环比息差环比回落，同比降幅收窄回落，同比降幅收窄 25Q1 公司息差环比下降 9bp 至 1.33%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1 估算资产收益率环比下降 0.3pct 至 2.8%，

4、受到贷款利率行业性下行，LPR 重定价影响。25Q1 估算负债成本率环比下降0.3pct 至 1.7%，定期存款占比较 24 年年底上升 1.9pct 至59.5%。中收企稳，中收企稳，非息收入增速非息收入增速回落回落 25Q1 非息收入同比-4.2%（较 24A 下降 2.2pct），主要由于市场利率上升使得公允价值变动损失增加。中收同比-1.2%，降幅较 2024 年收窄 7.2 pct。25Q1 成本收入比同比+1.2 pct 至 22%，维持较优水平。25Q1 公司有效税率升至 15%，同比上升 0.9pct。不良延续下行，资本保持优异不良延续下行，资本保持优异 25Q1 不良贷款率、

5、拨备覆盖率分别为 1.33%、215.7%，环比-1bp、+0.8pct,资产质量持续改善。公司一季度末核心一级资-20-1001020304050(%)工商银行沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 本充足率 13.89%，一级资本充足率 15.11%，资本充足率19.15%。盈利预测盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3644、3757、3884亿元，EPS 分别为 1.02、1.05、1.09 元，当前股价对应 PB分别为 0.64、0.58、0.54 倍，给予“买入”

6、投资评级。风险提示风险提示 宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。预测指标预测指标 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入营业收入(亿元亿元)8,218 8,285 8,529 8,795 增长率（增长率（%）-2.5%0.8%2.9%3.1%归母净利润归母净利润(亿元亿元)3,659 3,644 3,757 3,884 增长率（增长率（%）0.5%-0.4%3.1%3.4%EPSEPS（元）（元）1.03 1.02 1.05 1.09 股息率（股息率（%）4.4%4.4%4.5%4.7%市盈率（市盈率（P/EP/E）6.83