【国盛证券】粤电力A（000539）-电价下滑拖累业绩，成本下行静待盈利修复-250501（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 粤电力粤电力 A（000539.SZ）电价下滑拖累业绩，成本下行静待盈利修复电价下滑拖累业绩，成本下行静待盈利修复 公司发布公司发布 2024 年年报年年报及及 2025 年一季报年一季报。2024 年公司实现营业收入571.59 亿元，同比-4.27%；实现归母净利润 9.64 亿元，同比减少 1.07%；实现归母扣非净利润 9.31 亿元，同比减少 14.86%。2025 年一季度，公司实现营业收入 105.73 亿元，同比减少 17.33%；归母净利润亏损 3.83亿元，同比减少 40

2、3%；归母扣非净利润亏损 4.17 亿元，同比减少 537%。气电气电&新能源新增投产带动量增，成本回落对冲电价下滑承压新能源新增投产带动量增，成本回落对冲电价下滑承压。电量方面，电量方面，2024 年公司发电量 1258 亿千瓦时，同比+4.38%；其中煤电/气电/风电/光伏/水电/生物质分别发电量 913/257/52/25/4/7 亿千瓦时，分别-4.51%/+38.77%/+5.5%/551.69%/+4.87%/-0.71%。2025Q1，公司整体发电量 253 亿千瓦时，同比-10.32%；其中煤电/气电/风电/光伏/水电/生物 质 分 别 发 电 量181/48/13/9/0.6

3、4/2亿 千 瓦 时，分 别 同 比-15.71%/+2.49%/-9.79%/+111%+4.92%/+11.46%。成本方面成本方面，2024 年公司燃料成本 375.41 亿元，占营业成本的 75.81%，受益于燃料价格回落，燃料成本同比下降 27.25 亿元。电价方面电价方面，2024 年公司售电均价为0.533 元/千瓦时，同比下降 0.05 元/千瓦时，降幅 8.62%；其中，煤电/气电/风电/光伏/水电/生物质电价分别为 0.48/0.68/0.68/0.28/0.22/0.75元/千瓦时，分别同比-0.07/-0.03/-0.02/-0.02/+0.01/0 元/千瓦时。广东2

4、025 年度交易均价 391.86 厘/千瓦时，同比-15.84%，电价下滑趋势进一步扩大，我们认为电价下滑是拖累 25Q1 业绩主要原因。装机装机方面方面，截至2024 年末公司可控装机容量 4171 万千瓦，其中控股装机 3931 万千瓦，参股权益装机 240 万千瓦；燃煤/气电/可再生能源发电控股分别为1995/1185/751 万千瓦。装机仍具成长空间，煤价持续下行静待盈利好转装机仍具成长空间，煤价持续下行静待盈利好转。截至 2024 年末，公司核准项目计划装机量 707 万千瓦，在建计划装机量 1202 万千瓦，装机成长空间广阔。其中，煤电/气电/风电/光伏核准计划装机规模分别为0/

5、150/175/382 万千瓦，在建计划装机规模分别为 800/194/70/138 万千瓦。2025 年煤价持续下行，25Q1 北港 5500k 市场煤均价 733 元，同比去年 Q1 下滑 174 元，煤价下跌支撑火电度电利润，预计对冲部分量价压力。投资建议：投资建议：由于广东电价下跌趋势超预期，拖累公司业绩，故我们下调盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入576.52/632.93/686.00 亿元，实现 0.9%/9.8%/8.4%增长；归母净利润实现 9.77/11.78/15.51 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 分别为0.19/0.22/0.30

6、，对应 PE 分别为 23.1/19.1/14.5 倍，考虑到当下煤价成本持续下跌，静待盈利改善，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 电力 前次评级 买入 04 月 30 日收盘价（元）4.29 总市值（百万元）22,523.72 总股本（百万股）5,250.28 其中自由流通股（%）63.85 30 日日均成交量（百万股）39.11 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S0680524