【华源证券】中国核电（601985）-所得税费用大增拖累盈利 在手核电项目保障稳定成长-250501（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 3030 日日收盘价（元）9.23一 年 内 最 高/最 低（元）12.29/8.66总市值（百万元）189,842.66流通市值（百万元）174,292.72总股本（百万股）20,568.00资产负债率（%）

2、68.48每股净资产（元/股）5.48资料来源：聚源数据中国核电中国核电(601985.SH)(601985.SH)所得税费用大增拖累盈利 在手核电项目保障稳定成长投资要点：投资要点：事件：事件：1 1）公司发布）公司发布 20242024 年年报，年年报，2024 年公司实现营收 772.72 亿元，同比增长 3.09%，实现归母净利润 87.8 亿元，同比下滑 17.38%，对应 Q4 实现归母净利润-1.56 亿元，同比下滑112.05%，低于我们的预期；2 2）公司发布公司发布 20252025 年第一季度报告年第一季度报告，2025 年 Q1 公司实现营业收入 202.73 亿元，同

3、比增长 12.7%，实现归母净利润 31.4 亿元，同比增长 2.55%，符合我们的预期。3 3）公司发布公司发布 20242024 年分红公告年分红公告，公司计划每股派发现金红利 0.16 元（含税），叠加前期特殊分红 0.02 元/股（含税），2024 年公司股利支付率达到 41.9%，同比提升约 7 个百分点。20242024 年经营情况较为稳定年经营情况较为稳定，全年业绩下滑主因所得税费用大幅增加全年业绩下滑主因所得税费用大幅增加。2024 年公司实现营业收入 772.72 亿元，同比增长 3.1%，其中核电/新能源分别实现 629.17/121.49 亿元，同比分别变化-0.85%/

4、+23.9%；2024 年公司实现毛利率 42.91%，同比下降 1.71 个百分点，其中核电/新能源分别实现毛利率 41.5%/52.7%，同比分别变化-1.5/-7.3 个百分点，20242024 年核电业务年核电业务毛利率基本稳定毛利率基本稳定，新能源发电受电价下降影响毛利率下滑明显新能源发电受电价下降影响毛利率下滑明显，整体经营较为稳定整体经营较为稳定。2024 年公司归母净利润大幅下滑 17.38%（对应减少 18.5 亿元）主因公司发生所得税费用 60.1 亿元，同比增加 24.4 亿元，我们分析其主要因为增值税返还对应的所得税费用大幅增加我们分析其主要因为增值税返还对应的所得税费

5、用大幅增加。从经营数据来看从经营数据来看，1 1）核电核电：2024 年公司完成核电发电量 1831.2 亿千瓦时，同比下滑 1.8%，主因福清核电检修时间增加，其发电量同比下滑 6.74%，完成核电电价 0.4151 元/千瓦时，同比增长 1%；2 2）新能源新能源：2024 年公司完成新能源发电量 332.3 亿千瓦时，同比增长 42.21%，新能源综合电价 0.4203 元/千瓦时，电价同比下滑 0.062 元/千瓦时。2024 年公司核电市场化电量比例达到 50.78%，同比提升 8.1 个百分点，新能源市场化比例达到 66.43%，同比提升7.31 个百分点。Q1Q1 核电归母净利润

6、增长核电归母净利润增长，新能源归母净利润大幅下滑新能源归母净利润大幅下滑。根据公司公告，2025 年 Q1 核电收入同比增长 10.5%，归母净利润同比增长 11.5%，预计主因 25Q1 公司核电发电量同比增加13.3%（福清核电检修同比减少，同时漳州 1 号机组 25 年年初商运）；2025 年 Q1 公司新能源收入同比增长 24.64%，但是归母净利润同比下滑 51.31%，预计主因上网电价下滑，同时发行类 REITS、市场化转股、增资引战导致中核汇能归母比例下降至 62.7%。20252025 年审批核电年审批核电 1010 台机组，公司三门核电三期获得核准，至此公司在建及核准待建机组