【民生证券】雅化集团（002497）-2024年年报及2025年一季报点评：民爆贡献稳定业绩，期待自有锂矿放量-250430（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 雅化集团（002497.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 民爆贡献稳定业绩，期待自有锂矿放量 2025 年 04 月 30 日 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 77.2亿元，同比-35.1%；归母净利 2.6 亿元，同比增长 539.6%；扣非归母净利 1.6亿元，同比扭亏为盈。单季度看，24Q4 实现营收 17.9 亿元，同比-26.1%，环比-10.0%；归母净利 1.0 亿元，同比扭亏为盈，环比+98.1%，扣非归母净利 0.5亿元，同比扭亏为盈

2、，环比+40.5%；25Q1 实现营收 15.4 亿元，同比-17.0%，环比-14.2%；归母净利 0.8 亿元，同比+446.7%，环比-20.4%，扣非归母净利0.7 亿元，同比+762.5%，环比+32.7%。民爆业务贡献稳定收益，锂价下跌导致锂盐业务拖累业绩。锂盐：1）量：24 年锂盐销量为 4.8 万吨，同比增长 63.4%；2）价：24 年国内电池级碳酸锂均价 9.0 万元，同比-64.8%，其中 24Q4 电池级碳酸锂均价 7.6 万元，环比-4.7%；25Q1 电池级碳酸锂均价为 7.5 万元，同比-26.0%，环比-0.7%，锂价继续下跌但跌幅放缓；3）利：目前公司锂矿原料

3、依赖外购，锂价与矿价走势高度同步，24 年由于锂价持续下跌，锂盐营收为 41.2 亿元，同比下滑 50.4%。25Q1公司锂业务净利润为-0.5 亿元，同比增长 41.0%。民爆：1）量：公司拥有炸药生产许可产能 26 余万吨、工业雷管许可产能近 9000 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1 亿余米；2）利：24 年实现营收 32.6 亿元，同比下滑 4.0%。由于硝酸铵价格的下滑，25Q1 民爆业务净利润为 1.1 亿元，同比增加 23.5%，为公司贡献稳定收益。核心看点：1）自有矿产能弹性大：2022 年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦 Kamativi 矿一期采矿

4、产能 30 万吨，2023Q4 投产，二期采矿产能 24 年底投产目前采选规模为 230 万吨，折合锂精矿约 35 万吨，未来公司还将继续扩展采选规模至 330 万吨/年，折合精矿产能约 50 万吨；2）锂盐龙头，产能加速扩张：公司现有锂盐产能 9.9 万吨，预计 2025 年下半年将建成一条 3 万吨氢氧化锂产线，建成后 2025 年年底公司锂盐综合产能将达到近 13万吨。下游绑定特斯拉、宁德等龙头客户。3）海外矿服业务提供新增长点：公司将依托在民爆领域的成本及效率优势、扎根于津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展。投资建议：公司自有矿产能

5、陆续释放，原料保障能力逐步提升，锂盐产能持续扩张，下游绑定龙头客户，订单有保障，我们预计公司 2025-2027 年归母净利为 5.5、8.5 和 10.6 亿元，对应 4 月 30 日收盘价的 PE 分别为 24、15 和 12倍，维持“推荐”评级。风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7,716 8,681 10,323 12,449 增长率（%）-35.1 12.5 18.9 20.6 归属母公司股东净利润（百万元）257 547 851 1,063 增长率（%）539.4 112

6、.9 55.4 24.9 每股收益（元）0.22 0.47 0.74 0.92 PE 50 24 15 12 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：11.20 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱： 相关研究 1.雅化集团（002497.SZ）2023 年三季报点评：锂盐业务成本倒挂，期待自有矿放量-2023/10/30 2.雅化集团（002497.SZ）2023 年半年报点评：锂价下