【国盛证券】伯特利（603596）-新业务顺利推进，打造智能底盘供应商-250430（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 伯特利（伯特利（603596.SH）新业务顺利推进新业务顺利推进，打造智能底盘供应商打造智能底盘供应商 事件事件：公司发布 2024 年报及 2025 一季报。2024 年，公司收入 99 亿元，同比+33%，归母净利润 12 亿元，同比+36%。2025Q1，公司收入 26 亿元，同比+42%，归母净利润 2.7 亿元，同比+29%。绑定核心客户绑定核心客户+全球化布局，全球化布局，业绩符合预期。业绩符合预期。下游需求方面，Q1 国内新能源车销量 307.5 万辆，同比+47%，其中吉利销量

2、70 万辆，同比+48%，奇瑞销量 62 万辆，同比+17.1%，奇瑞新能源车销售 16.4 万辆，同比+172%。下游需求旺盛，带动公司 Q1 收入实现同比增速 42%，同时公司在美国、墨西哥等地同步布局海外研发和生产基地，顺利开拓海外市场，为未来业绩增长助力。同时凭借高性价比+快速的响应速度，公司智能电控产品 2024 年销量 521 万套，同比+40%，WCBS 目前在研项目 70 项。不断开拓新客户，支撑智能电控业务持续高增长。年降传导需要时间，盈利能力短期承压。年降传导需要时间，盈利能力短期承压。2025Q1，公司销售毛利率 18.0%，同比-2.8pct，环比-2.9pct，销售净

3、利率 10.2%，同比-1.1pct，环比-2.7pct。费用端，2025Q1 公司销售期间费用 7.4%，同比-1.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.6/0/+0.2/-1.1pct。关税方面，公司海外收入主要来自两部分：1）由中国制造销往美国，收入 3 亿元，主要为 FCA 贸易方式；2）由墨西哥工厂销往美国，收入约 0.4 亿元，符合美墨加协定，免征关税，目前看关税影响较小，未来有望受益于海外市场开拓。新产品顺利推进、打造智能底盘供应商。新产品顺利推进、打造智能底盘供应商。公司发布 25 年预算，预计收入127 亿元，同比+28%，净利润 15 亿元，同比+24%。

4、公司各项业务推进顺利，在手订单充足：1）EMB：已完成 B 样制造并同步开展了 DV 试验，测试结果达到预期，且 2024 年新增定点两项，均为新能源车型；2）空气悬架：完成 B 样开发验证，2025 年计划新增产能 20 万套/年；3）转向：将持续推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系统进阶；4）线控：完成了 WCBS2.0B 平台的开发、验证与小批量投产；完成了 WCBS2.0H平台的开发、验证和领航客户项目验证等。盈利预测：盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 16/20/26 亿元，对应 PE 分别为 23/18/14 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险

5、提示：行业竞争加剧；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 买入 04 月 29 日收盘价（元）59.40 总市值（百万元）36,026.74 总股本（百万股）606.51 其中自由流通股（%）99.96 30 日日均成交量（百万股）6.94 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 江莹江莹 执业证书编号：S0680524040005 邮箱： 相关研究相关研究 1、伯特利（603596.SH）：汽车制动领域领军者，剑指底盘一体化 2024-

6、12-02 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7,474 9,937 12,619 16,153 20,999 增长率 yoy（%）34.9 33.0 27.0 28.0 30.0 归母净利润（百万元）891 1,209 1,556 1,984 2,580 增长率 yoy（%）27.6 35.6 28.7 27.5 30.1 EPS 最新摊薄（元/股）1.47 1.99 2.57 3.27 4.25 净资产收益率（%）15.0 17.6 19.1 19.8 20.9 P/E（倍）40.4 29.8 23.1 18.2 14.0 P/