【华源证券】派林生物（000403）-采浆量较快增长，海外市场值得期待-250430（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|生物制品生物制品非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S李强SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2929 日日收盘价（元）22.04一 年 内 最 高/最 低（元）30.48/19.46总市值（百万元）16,112.89流通市值（百万元）15,933.44总股本（百万股）731.07资产负债率（%）12.94每股

2、净资产（元/股）10.96资料来源：聚源数据派林生物派林生物(000403.SZ)(000403.SZ)采浆量较快增长，海外市场值得期待投资要点：投资要点：事件事件。公司发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年，实现营业收入 26.55 亿元（同比+14.00%），归母净利润 7.45 亿元（同比+21.76%）；2025Q1，实现营业收入 3.75 亿元（同比-14.00%），归母净利润 0.89 亿元（同比-26.95%）。采浆量保持快于行业增长态势，海外市场值得期待采浆量保持快于行业增长态势，海外市场值得期待。2025Q1 营收和净利润下降主要受派斯菲科二期产能扩增停产导

3、致产品供应量同比下降。采浆量和采浆站方面：2024 年采浆量超 1400 吨（23 年超 1200 吨），双林生物拥有 19 个采浆站，已在采17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有 19 个采浆站，已全部通过验收开始采浆。2025Q1，公司销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为 8.53%、2.70%和12.21%，毛利率方面，2025Q1 公司毛利率为 48.06%，2024 年毛利率为 49.13%。海外市场方面，公司持续推动海外出口战略，一方面在保障国内供应情况下开展海外出口销售，广东双林完成巴基斯坦静丙销售；另一方面推进巴西等市场法规注册出口的长期贸易机会，推动海外出口业务长

4、期稳健发展。公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有 38 个浆站，采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.0/10.1/11.1 亿元，同比增速分别为 20.

5、6%/12.1%/10.1%，当前股价对应的 PE 分别为 18/16/15 倍，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。1 1）市场竞争加剧的风险；）市场竞争加剧的风险；2 2）价格下降的风险；）价格下降的风险；3 3）政策超预期的风险）政策超预期的风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）2,3292,6553,2283,7244,121同比增长率（%）-3.18%14.00%21.61%15.35%10.65%归母净利润（百万元）6127458991,0071,109同

6、比增长率（%）4.25%21.76%20.58%12.09%10.12%每股收益（元/股）0.841.021.231.381.52ROE（%）8.24%9.41%10.36%10.58%10.61%市盈率（P/E）26.3221.6217.9316.0014.53资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 3 30 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利润表（百万元）利润表（