【华源证券】国药一致（000028）-25Q1国大药房环比实现扭亏，期待全年利润改善-250430（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医药商业医药商业非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人梁裕市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2929 日日收盘价（元）24.53一 年 内 最 高/最 低（元）42.13/23.68总市值（百万元）13,652.54流通市值（百万元）13,476.86总股本（百万股）556.57资产负债率（%）57.82每股净资产（元/股

2、）32.34资料来源：聚源数据国药一致国药一致(000028.SZ)(000028.SZ)25Q1 国大药房环比实现扭亏，期待全年利润改善投资要点：投资要点：事件事件：国药一致公布 2025Q1 业绩。25Q1 公司实现收入 182.9 亿元（同比-4.2%），实现归母净利润 3.3 亿元（同比-15.6%），实现扣非归母净利润 3.2 亿元（同比-14.1%）。业务拆分：业务拆分：分销板块分销板块：因行业政策变化及竞争加剧等影响，分销业务 25Q1 实现收入 135.9亿元，同比-2.6%；受下游回款延迟影响，长账龄应收账款增加，相应的坏账准备计提同比增加，导致实现净利润 2.3 亿元，同比

3、-3.8%。零售板块：零售板块：主要受市场环境、竞争格局以及关店等因素影响，零售板块 25Q1实现收入 49.8 亿元，同比-7.5%；实现净利润 0.04 亿元，相比 24Q2-24Q4 的亏损态势，25Q1 实现盈利。截至 2025Q1，国大药房门店总数为 9234 家，其中包括 7507 家直营店，1727 家加盟店。毛利率有所下滑毛利率有所下滑，费用控制良好费用控制良好。25Q1 毛利率为 10.3%，同比-0.5pct。销售/管理/财务费用率分别为 6.4%/1.2%/0.2%，同比-0.2/-0.1/+0.0 pct。经营性现金流下滑186.6%，主要是由于应付票据到期兑付金额同比

4、增加，同时销售规模下降以及受下游回款延迟的影响，应收账款回款同比减少所致。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 13.3 亿元、15.0 亿元、16.7 亿元，增速分别为 107.1%/12.5%/11.7%，当前股价对应的 PE 分别为 10X、9X、8X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）

5、20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）75,47774,37878,53883,40988,867同比增长率（%）2.77%-1.46%5.59%6.20%6.54%归母净利润（百万元）1,5996421,3311,4971,673同比增长率（%）7.57%-59.83%107.14%12.48%11.74%每股收益（元/股）2.871.152.392.693.01ROE（%）9.18%3.64%7.12%7.54%7.91%市盈率（P/E）8.5421.2510.269.128.16资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

6、2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 3 30 0 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页源引金融活水 润泽中华大地附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利润表（百万元）利润表（百万元）会计年度会计年度202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E会计年度会计年度202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E货币资金7,4098,3079,0329,806营业收入营业收入74,37874,37878,53878,53