【东吴证券】雅化集团（002497）-2024年报及2025一季报点评：自有矿即将贡献利润，民爆业绩增速亮眼-250430（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告能源金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 雅化集团（002497）2024 年报及年报及 2025 一季报点评一季报点评：自有矿即将自有矿即将贡献利润，民爆业绩增速亮眼贡献利润，民爆业绩增速亮眼 2025 年年 04 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S06005220

2、90009 研究助理研究助理 胡锦芸胡锦芸 执业证书：S0600123070110 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)11.25 一年最低/最高价 7.98/13.93 市净率(倍)1.22 流通A股市值(百万元)11,908.70 总市值(百万元)12,966.33 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.19 资产负债率(%,LF)22.49 总股本(百万股)1,152.56 流通 A 股(百万股)1,058.55 相关研究相关研究 雅化集团(002497)：2024 年业绩预告点评：Q4 锂业务扭亏，25 年销量预计维持高增 2025-01-23 买入（维持）Table

3、_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）11,895 7,716 9,456 11,909 15,206 同比（%）(17.72)(35.14)22.55 25.94 27.69 归母净利润（百万元）40.22 257.12 808.12 1,281.52 1,942.01 同比（%）(99.11)539.36 214.30 58.58 51.54 EPS-最新摊薄（元/股）0.03 0.22 0.70 1.11 1.68 P/E（现价&最新摊薄）324.72 50.79 16.16 10.19 6.72 Tabl

4、e_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 年报业绩略低于预告年报业绩略低于预告，Q1 符合预期。符合预期。4 月 29 日公司发布年报及一季报，24 年营收 77.2 亿元，同-35.1%，归母净利润 2.6 亿元，同+539%，扣非净利 1.6 亿元，同+177%；其中 24Q4 营收 17.9 亿元，同环比-26.1/-9.9，归母净利润 1 亿元，同环比+113%/+96，扣非净利 0.5 亿元，同环比+105%/+39%。此前预告 24 年归母净利 2.8-3.3 亿元，扣非净利1.85-2.35 亿元，业绩略低于预告，主要是由于审计调整政府补助和利息费用。25 年 Q

5、1 营收 15.4 亿元，同环比-17/-14.2，归母净利润 0.8亿元，同环比+452%/-19.5，扣非净利 0.7 亿元，同环比+787%/+33%。锂盐：锂盐：25Q1 均价下降均价下降盈利承压盈利承压，25Q2 海外订单海外订单恢复且矿端自供率提恢复且矿端自供率提升升，有望扭亏。有望扭亏。24 年锂盐销量 4.8 万吨，同增 63%，其中我们预计 24Q4销量 1.3-1.4 万吨。冶炼产能方面，25Q1 末锂盐产能共 9.9 万吨，三期项目 3 万吨碳酸锂已于 24 年 12 月投产，3 万吨氢氧化锂将于 25H2 建成。我们预计 25Q1 销量 1 万吨+，25 全年公司锂盐销

6、量有望达 7 万吨+，同增 45%+。盈利端，24 年销售均价 8.6 万元，毛利率-0.07%，兴晟锂业、雅安锂业、国理公司共计亏损 5 亿元；25Q1 海外订单占比下降叠加锂价下跌，亏损 0.5 亿元，25Q2 随着海外订单恢复且自有矿贡献增量，有望实现扭亏。非洲自有矿二期开始贡献增量非洲自有矿二期开始贡献增量，25 年资源自给率将大幅提升至年资源自给率将大幅提升至 30%+。24 年 11 月公司卡玛蒂维锂矿项目二期投产，一二期精矿产能合计 35 万吨，对应 4.4 万吨 LCE。我们预计 25 年精矿产量 20 万吨+，对应 3 万吨 LCE，权益量 1.8 万吨。叠加李家沟矿权益产量