【民生证券】上海沿浦（605128）-系列点评十二：2025Q1业绩稳健增长 汽车整椅业务可期-250429（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 上海沿浦（605128.SH）系列点评十二 2025Q1 业绩稳健增长 汽车整椅业务可期 2025 年 04 月 29 日 事件：公司披露 2025 年一季报：2025Q1 实现营收 4.33 亿元，同比-24.0%/环比-44.4%；归母净利 0.33 亿元，同比+2.3%/环比+14.9%；扣非归母净利 0.33亿元，同比+19.8%/环比+3.6%。2025Q1 业绩稳健增长 汽车整椅业务可期。公司 2025Q1 营收同环比下降，但归母净利同比+2.3%/环比+14.9%，我们分析公司收入下降主要系客户销量影响

2、，跟踪核心客户赛力斯 2025Q1 销量 4.5 万辆，同比-47.2%/环比-53.1%；利润的同比增长主要系公司持续推行精益生产化管理，不断提高生产效率。此外，公司此前已公告汽车整椅核心研发团队全面到位，高标准打造的研发实验室已正式投入使用，当前正与多家知名车企及造车新势力展开深度接洽，项目合作稳步推进，汽车整椅业务未来可期。公司 2025Q1 毛利率达 19.1%，同比+6.1pct/环比+0.1pct，同比显著增长受益于持续的产品结构优化，以及精益生产和工艺改善。费用方面，2025Q1 公司销售 费 用 率、管 理 费 用 率、研 发 费 用 率、财 务 费 用 率 分 别 同 比+0

3、.1pct/+0.6pct/+1.5pct/-0.3pct 至 0.1%/4.3%/4.0%/0.8%，。客户积极开拓 从李尔系到全面覆盖主流 Tier 1。公司与东风李尔合作至今已 10 余年，2022 年贡献收入约 5.4 亿元，占比 48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过 8 年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。2024 年9 月以来，公司陆续获得多个客户的多个项目定点，新增订单预计合计带来 60.59亿元收入，按照 5 年生命周期测算，预计上述项目年化收入贡献 12.12 亿元，占公司 2024 年总

4、收入的 53.2%，占 2024 年汽车座椅骨架总成收入的 90.6%。从汽车到铁路 打开中长期成长空间。铁路集装箱，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为 5.87 亿元，于 2023 年 10月量产；2024 年新增对北方创业、漳州中集相关业务供货，增厚公司未来业绩。高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段。投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展座椅总成业务及铁路业务，打开中长期成长空间。预计公司 2025-202

5、7 年收入为 31.39/40.91/51.14 亿元，归母净利润为2.04/2.97/3.86 亿元，对应 EPS 为 1.44/2.09/2.72 元，对应 2025 年 4 月 28 日41.02 元/股的收盘价，PE 分别为 29/20/15 倍，维持“推荐”评级。风险提示：汽车销量不及预期、汽车骨架及座椅总成业务拓展不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,276 3,139 4,091 5,114 增长率（%）49.9 37.9 30.3 25.0 归属母公司股东净利润（百万元）1

6、37 204 297 386 增长率（%）50.3 49.0 45.7 29.9 每股收益（元）0.96 1.44 2.09 2.72 PE 43 29 20 15 PB 3.5 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：41.02 元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 分析师 白如 执业证书：S0100524080008 邮箱： 相关研究 1.上海沿浦（605128.SH）系列点评十一：2024 年业绩高增 汽车整椅业务可期-2025/03/28 2.上海沿浦（60