【万联证券】青岛啤酒（600600）-点评报告：营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速更高-250430（3页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 Table_Title 营收利润双增长，中高端及以上产品销量增营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速更高速更高 Table_StockRank 增持增持(维持)Table_StockName 青岛啤酒（青岛啤酒（600600）点评报告）点评报告 Table_ReportDate 2025 年 04 月 30 日 Table_Summary 事件事件:4 月 28 日，公司发布 2025 年第一季度报告。投资要点投资要点:营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速相对更高。营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速相对

2、更高。公司 2025 第一季度实现营业收入 104.46 亿元（YoY+2.91%），实现归母净利润 17.10亿元（YoY+7.08%），实现扣非归母净利润 16.03 亿元（YoY+5.95%）。2025Q1 公司产品总销量为 226.1 万千升，同比+3.53pcts；产品吨价为4616 元/千升，同比-0.68pcts。其中，主品牌青岛啤酒销量 137.5 万千升，同比+4.01%；中高端以上产品销量 101.1 万千升，同比+5.31%。利润率提升，费用管控平稳。利润率提升，费用管控平稳。2025 第一季度公司毛利率为 41.64%，同比+1.20pcts，受益于大麦等啤酒原材料成本

3、下降和产品结构升级，公司毛利率提升。费用端，2025 年第一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 12.53%/3.20%/0.17%/-1.02%，同比-0.30pcts/-0.20pcts/-0.01pcts/+0.37pcts，相对保持稳定。受益于毛利率提升和期间费用率保持稳定，公司 2025 年第一季度净利率为16.64%，同比+0.65pcts。盈利预测与投资建议：短期来看，盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏带动啤酒即饮渠道需求回暖，公司盈利有改善空间。长期来看，长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来

4、高端化和结构升级推动均价提升有较大空间，业务发展向好。我们维持此前盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 47.95/52.29/56.44 亿元，同比增长 10.35%/9.06%/7.95%，对应 EPS 为 3.51/3.83/4.14 元/股,4月 29 日股价对应 PE 为 21/20/18 倍，维持“增持”评级。风险因素：风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险 Table_ForecastSample 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)32137.83 33215.62 34277.4

5、6 35295.25 增长比率(%)-5.30 3.35 3.20 2.97 归母净利润(百万元)4344.98 4794.51 5228.80 5644.39 增长比率(%)1.81 10.35 9.06 7.95 每股收益(元)3.19 3.51 3.83 4.14 市盈率(倍)23.52 21.31 19.54 18.11 市净率（倍）3.52 3.20 2.91 2.66 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）1,364.20 流 通A股（百 万 股）709.03 收 盘 价（元）74.91 总 市 值（亿 元

6、）1,021.92 流 通A股 市 值（亿 元）531.14 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 销量企稳回升，新篇章待启 产品销量承压，盈利能力提升 总体业绩稳步增长，产品结构持续优化 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱： -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%青岛啤酒沪深300证券研究报告证券研究报告 公司点评报告公司点评报告 公司研究公司研