【民生证券】兰花科创（600123）-2024年年报及2025年一季报点评：业绩低于预期，25年煤炭产销同比恢复-250429（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兰花科创（600123.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 业绩低于预期，25 年煤炭产销同比恢复 2025 年 04 月 29 日 事件：2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024年，公司实现营业收入 116.97 亿元，同比下降 11.9%；归母净利润 7.18 亿元，同比下降 65.8%。2025 年一季度，公司实现营业收入 21.92 亿元，同比下降3.1%；归母净利润 0.33 亿元，同比下降 75.3%。24Q4 盈利同环比下滑。2024 年四

2、季度，公司实现营业收入 32.78 亿元，同环比-10.9%/+11.4%；归母净利润 0.11 亿元，同环比-96.4%/-93.0%；扣非归母净亏损 0.07 亿元，同环比-101.9%/-104.3%。24Q4 公司投资净收益 0.91亿元，同环比+201.9%/+40.0%，主要为参股矿井亚美大宁贡献。分红比例 30.79%，股息率 2.2%。公司拟派发每股现金股利 0.15 元（含税），合计派发现金红利2.21亿元，分红比例30.79%，较2023年同比-22.31pct，以 2025 年 4 月 29 日股价计算，股息率 2.2%。25Q1 煤炭产销同比明显恢复，售价跌幅较大致毛利

3、率同比下滑。1）2024：公司实现煤炭产销量 1385.54/1257.02 万吨，同比+0.4%/-3.2%；吨煤售价630.7 元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本 382.1 元/吨，同比+16.6%；煤炭业务毛利率 39.4%，同比-16.3pct。2）25Q1：公司实现煤炭产销量 368.29/288.74万吨，同比+18.1%/+21.2%；吨煤售价 538.4 元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本 331.0 元/吨，同比-9.4%；煤炭业务毛利率 38.5%，同比-3.6pct。2025 年，公司计划实现煤炭产量 1450 万吨。25Q1 尿素价格大幅下跌，毛利率同比下滑明

4、显。1）2024：公司实现尿素产销量 95.14/93.41 万吨，同比-1.7%/-4.3%；综合售价 1879.8 元/吨，同比-16.5%；单位销售成本 1582.1 元/吨，同比-15.4%；尿素毛利率 15.8%，同比-1.0pct。2）25Q1：公司实现尿素产销量 19.61/20.64 万吨，同比-11.3%/+6.7%；综合售价 1524.3 元/吨，同比-24.8%；单位销售成本 1518.0 元/吨，同比-3.9%；尿素毛利率 0.4%，同比-21.7pct。据公司公告，公司所属化工分公司 2024 年10 月 15 日至 2025 年 1 月 12 日停产，停产时间为 9

5、0 天，预计影响公司 24Q4尿素产量减少约 4.55 万吨，25Q1 尿素产量减少约 0.7 万吨。2025 年，公司计划实现尿素产量 80.34 万吨。己内酰胺业务亏损扩大。2024 年公司己内酰胺业务虽然价格同比抬升，但成本增幅更大，全年同比增亏 4679 万元；25Q1 因售价大幅下滑，己内酰胺同比增亏 4950 万元。投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 3.68/4.74/6.33 亿元，对应 EPS 分别为 0.25/0.32/0.43 元/股，对应 2025 年 4 月 29 日收盘价的 PE 分别均为 27/21/16 倍

6、。公司 2025 年煤炭产销同比恢复，各业务产品售价 Q2 有望边际好转，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）11,697 11,012 11,728 12,397 增长率（%）-11.9 -5.9 6.5 5.7 归属母公司股东净利润（百万元）718 368 474 633 增长率（%）-65.8 -48.8 28.8 33.8 每股收益（元）0.49 0.25 0.32 0.43 PE 14 27 21 16 PB 0.6 0.6 0.6 0.6 资料来源：