【国金证券】华新水泥（600801）-财务费用影响较大，出海势头保持强劲-250429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 29 日晚，公司披露 2025 年一季报，实现营收 71.62 亿元，同比增长 1.10%；归母净利润 2.34 亿元，同比增长 31.80%；扣非归母净利 2.36 亿，同比增长 55.34%。经营分析（1）国内水泥价增量减，煤炭成本下降贡献毛利。（1）国内水泥价增量减，煤炭成本下降贡献毛利。Q1 全国高标水泥均价 398 元/吨，同比+35 元/吨，水泥价格修复明显，但考虑国内需求恢复较慢，销量角度仍同比承压。类比水泥同行，Q1 基数低，国内盈利能力同步体现修复。（2）受持股比例影响，净利润与归母净利口径差异。海外水泥+国内骨

2、料是利润贡献主体，但持股比例会影响归母口径，例如对赞比亚资产持股 75%，对阿曼资产持股 64.66%+，对国内骨料主体黄石华新绿色建材持股 58%等，因此 25Q1 少数股东权益超过 1.1 亿元。（3）汇兑对单季影响较大，销售、管理、财务费用率分别 5.30%、6.41%、4.32%，同比-0.30、-0.08、+1.75pct，财务费用绝对额同比增长 70%，扣除利息影响后的财务费用为 1.84 亿，去年同期同口径为 0.35 亿，预计主因汇兑影响。盈利预测、估值与评级 我们认为华新的投资看点保持不变，今年国内水泥盈利中枢上移、海外水泥继续贡献利润增量、骨料单位盈利相对稳定，基于本次季报

3、表，预计归母口径问题与汇兑的影响在盈利预估中会得到更加充分的体现，此外，汇兑风险也是出海企业必经一课，是出海共同面对的难题，优质企业在海外积极开拓经营、不会因噎废食，预计未来会不断总结经验，控制并降低汇兑带来的利润波动。在不考虑尼日利亚项目并表的情况下，我们预计 2025-27 年公司归母净利润分别为 24.38、25.04 和 26.42 亿元，同比增速分别为 1%、3%、6%，对应 PE 分别为 11、11、10 倍，维持“买入”评级。风险提示 非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入

4、(百万元)33,757 34,217 36,647 38,620 41,221 营业收入增长率 10.79%1.36%7.10%5.38%6.74%归母净利润(百万元)2,762 2,416 2,438 2,504 2,642 归母净利润增长率 2.34%-12.52%0.91%2.68%5.53%摊薄每股收益(元)1.329 1.162 1.173 1.204 1.271 每股经营性现金流净额 3.02 2.89 3.01 3.38 3.59 ROE(归属母公司)(摊薄)9.55%7.98%7.69%7.54%7.59%P/E 9.36 10.41 10.79 10.50 9.95 P/B

5、0.89 0.83 0.83 0.79 0.76 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00240429240729241029250129250429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华新水泥沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 20

6、22 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 30,47030,470 33,75733,757 34,21734,217 36,64736,647 38,62038,620 41,22141,221 货币资金 7,038 5,849 6,809 6,790 7,117 8,626 增长率 10.8%1.4%7.1%5.4%6.7%应收款项 2,934 4,028 4,922 5,374 5,537 5,799 主营业务成本-22,482-24,741-25,771-27,754-28,934-30,829 存货 3,405 3,463 3,058 3