【国金证券】招商蛇口（001979）-结转权益比例提升，回购有望提速-250429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2025 年 4 月 29 日，公司发布 2025 一季报：实现营收 204.48 亿元，同比-13.90%；归母净利润 4.45 亿元，同比+34.02%。点评 营收同比下降，归母净利润同比提升，主要系期内结转项目的权益比例提升。一季度销售规模下降。营收同比下降，归母净利润同比提升，主要系期内结转项目的权益比例提升。一季度销售规模下降。25 年一季度公司销售金额 350.70 亿元，同比-12.8%；销售面积 145.82 万方，同比-12.5%。一季度公司获取 7 宗地块均位于一二线。一季度公司获取 7 宗地块均位于一二线。25 年一季度公司合计拿地

2、7 宗（北京 2 宗+佛山 2 宗+上海 1 宗+成都 1 宗+长沙 1 宗），总权益拿地金额 115.4 亿元，综合权益比例 57.6%，计容建筑面积72.42 万方。博时蛇口产园 REIT 申请第二次扩募。博时蛇口产园 REIT 申请第二次扩募。4 月 17 日公司公告：筹划博时蛇口产园 REIT 第二次新购入基础设施项目（23 年 6 月 16 日完成第一次扩募）。购入标的：招商局光明科技园 B 地块 B1B2 栋、B5 栋、B6 栋、B7 栋、B8 栋。南山区妈湾大道前海易港中心及南山区南山街道前海妈湾片区十八开发单元前海易保园区的W6仓库、W7 仓库及辅助楼。本次扩募有助于促进公司打

3、通持有物业“投、融、建、管、退”的循环，践行轻重结合发展战略。回购有望提速。回购有望提速。截至 3 月 31 日，公司累计回购 2668.2 万股，占公司总股本的 0.294%；支付的资金总额为 2.65 亿元，占拟回购金额上限的 37.75%。4 月 8 日公司公告将加快回购公司股份，以维护投资者利益，增强市场信心。投资建议 随着 25 年前海高利润项目逐渐进入结转、结转权益比例提升，公司业绩有望触底回升。我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 49.6 亿元/56.5 亿元/63.9 亿元，同比增速分别为+22.9%/+13.9%/+13.0%。公司股票现 价对应 PE 估

4、 值分别为16.6x/14.6x/12.9x，维持“买入”评级。风险提示 政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；竣工不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)175,008 178,948 180,483 181,947 183,359 营业收入增长率-4.37%2.25%0.86%0.81%0.78%归母净利润(百万元)6,319 4,039 4,963 5,652 6,389 归母净利润增长率 48.20%-36.09%22.89%13.90%13.04%摊薄每股收益(元)0.697 0.446 0.548 0.62

5、4 0.705 每股经营性现金流净额 3.47 3.53 0.88 2.94 2.77 ROE(归属母公司)(摊薄)5.28%3.64%4.03%4.47%4.90%P/E 13.66 22.97 16.61 14.59 12.91 P/B 0.72 0.84 0.67 0.65 0.63 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007.008.009.0010.0011.0012.0013.00240429240729241029250129250429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额招商蛇口沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声

6、明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 183,003183,003 175,008175,008 178,948178,948 180,483180,483 181,947181,947 183,359183,359 货币资金 86,243 88,290 100,351 113,761 139,392 163,181 增长率 -