【华龙证券】三棵树（603737）-2024年年报及2025年一季报点评报告：零售份额持续提升，盈利能力持续改善-250429（4页）.pdf

1、请认真阅读文后免责条款请认真阅读文后免责条款建筑材料建筑材料报告日期：报告日期：2025 年年 04 月月 29 日日零售份额持续提升，盈利能力持续改善零售份额持续提升，盈利能力持续改善三棵树（三棵树（603737.SH）2024 年年报及年年报及 2025 年一季报点评报告年一季报点评报告华龙证券研究所华龙证券研究所投资评级：投资评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖）最近一年走势最近一年走势市场数据市场数据2025 年年 04 月月 28 日日当前价格（元）49.0952 周价格区间（元）26.30-55.38总市值（百万元）25,871.04流通市值（百万元）25,871.04总股本（万股）5

2、2,701.25流通股（万股）52,701.25近一月换手（%）12.66分析师：彭棋执业证书编号：S0230523080002邮箱：相关阅读相关阅读事件：事件：2024 年 4 月 26 日，三棵树三棵树发布 2024 年年报及 2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入 121.05 亿元，同比下滑 2.97%；实现归属上市公司股东的净利润 3.32 亿元，同比增长 91.27%。2025 年一季度公司实现营业收入 21.30 亿元，同比增长 3.12%；实现归属上市公司股东的净利润 1.05 亿元，同比增长 123.33%。观点：观点：收入保持稳定，盈利能力持续提升收入保持稳定，盈

3、利能力持续提升。2024 年，涂料企业仍处在战略发展机遇期，且行业加速分化，市场向头部集中，绿色转型成硬指标，创新赛道快速扩容。经中国涂料工业协会统计，2024年，中国涂料行业总产量 3534.1 万吨，较上年同期同比降低1.60%。在此背景下，公司收入保持稳定，此外，因 2024 年费用减少和计提的减值准备减少，公司盈利能力大幅提升，实现归母净利 3.32 亿元，同比增长 91.27%。2025 年一季度，受益于收入增加、毛利提升及费用减少，公司盈利能力持续大幅改善，实现归母净利 1.05 亿元，同比增长 123.33%。坚持高质量发展，新赛道快速增长。坚持高质量发展，新赛道快速增长。202

4、4 年，公司继续坚持高质量发展路线。业务方面加大转型力度，零售业务持续提升市场份额，工程业务进一步提质提效。此外，公司从建筑涂料向工业涂料进军，工业厂房、酒店精装等新赛道快速增长，合作伙伴数量增长显著。盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，2024 年及 2025年一季度公司盈利能力持续提升。我们预计公司 2025-2027 年分别实现营业收入 130.28 亿元、144.05 亿元、159.67 亿元，归母净利润 7.71 亿元、9.94 亿元、11.89 亿元，当前股价对应 PE 分别为33.6、26.0、21.7 倍。参考 2025 年可比公司平均估值 18 倍

5、PE，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：宏观环境出现不利变化；涂料需求不及预期；防水需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。证券研究报告证券研究报告点评报告点评报告请认真阅读文后免责条款2盈利预测简表盈利预测简表预测指标预测指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）12,47612,10513,02814,40515,967增长率（%）10.03-2.977.6210.5710.84归母净利润（百万元）1743327719941,189增长率（%）-47.3391.27132.3128.8919.68ROE（%）6.5610.5520.9522

6、.4222.17每股收益/EPS（摊薄/元）0.330.631.461.892.26市盈率（P/E）76.1129.433.626.021.7市净率（P/B）8.98.17.96.45.1数据来源：数据来源：Wind，华龙证券研究所，华龙证券研究所可比公司估值可比公司估值表表（2025 年年 4 月月 28 日）日）代码代码证券简称证券简称总市值总市值（亿元）（亿元）EPSEPS（元）（元）市盈率市盈率 PEPE2023A2023A2024A/E2024A/E2025E2025E2026E2026E2027E2027E2023A2023A2024A/E2024A/E2025E2025E2026