【国金证券】广东宏大（002683）-2025年一季报点评：矿服业务稳增，雪峰并表贡献增量-250429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 28 日，公司发布 2025 年一季报公告：25Q1 单季度收入 36.54 亿元，同比+66.1%，归母净利润 0.94 亿元，同比+24.0%，扣非归母净利润 0.87 亿元，同比+53.2%。25Q1 起公司正式并表雪峰科技（收入并表 100%，净利润并表 21%、其余体现在少数股权权益科目），我们测算不考虑雪峰并表、同口径宏大归母净利仍实现双位数增速。我们测算不考虑雪峰并表、同口径宏大归母净利仍实现双位数增速。经营分析（1）“西部大开发”+出海市场持续高景气，25Q1 新疆区域整体炸药产量同比+16%、西藏同比+16%。（

2、1）“西部大开发”+出海市场持续高景气，25Q1 新疆区域整体炸药产量同比+16%、西藏同比+16%。新疆：煤化工发展有利消纳疆煤，需求从“煤化工-煤矿-民爆”逐级传导，25Q1 新疆区域民爆生产总值同比+11%（全国同比-1%）、工业炸药产量同比+16%（全国同比+2%）。公司收购雪峰、打开新疆区域增长空间，一方面打造“广东+新疆”跨省国资委合作新模式，另一方面有望实现核心原材料硝酸铵自供；西藏：区域基建弹性突出，水电+铜矿增强民爆需求预期，25Q1西藏区域民爆生产总值同比+18%、工业炸药产量同比+16%，公司西藏地区产能 1.5 万吨、其中 7000 吨产能处于建设阶段，主要用于保障巨龙

3、铜矿爆破开采需求；海外，矿企央企拥有全球市场布局优势，民爆企业“借船出海”具备优势，2020-2024 年公司海外业务收入 CAGR 达 76.8%，除矿服业务外，公司在赞比亚+秘鲁同步布局炸药产能。（2）军工防务“1+N”战略布局：（2）军工防务“1+N”战略布局：公司军工防务板块前期受下游户需求计划影响，2024 年已重回增长。公司将继续坚定推进国际化战略，强化与主流无人机及军贸公司的合作。盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.04、14.02 和 16.20亿元（均已考虑雪峰并表，假设宏大 2025 年 2 月起并表雪峰），现价对应 PE 分别为

4、19x、17x、14x，维持“买入”评级。风险提示 下游矿山景气不及预期；西部地区煤炭及矿业开采节奏不及预期；海外市场开拓风险；收购整合不及预期；重大安全、环保事故风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)11,543 13,652 22,002 25,281 28,520 营业收入增长率 13.51%18.27%61.17%14.90%12.81%归母净利润(百万元)716 898 1,204 1,402 1,620 归母净利润增长率 27.68%25.39%34.14%16.44%15.56

5、%摊薄每股收益(元)0.942 1.181 1.585 1.845 2.132 每股经营性现金流净额 1.86 2.34 0.74 3.46 3.96 ROE(归属母公司)(摊薄)11.07%13.83%16.83%17.53%18.06%P/E 32.57 25.98 19.37 16.63 14.39 P/B 3.60 3.59 3.26 2.92 2.60 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090017.0020.0023.0026.0029.0032.0035.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元

6、)成交金额广东宏大沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 10,16910,169 11,54311,543 13,65213,652 22,00222,002 25,28125,281 28,52028,520 货币资金 2,658 2,958 2,883 1,558