【中邮证券】派林生物（000403）-采浆量持续高增长，产能扩增助力后期业绩释放-250429（5页）.pdf

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1、证券研究报告：医药生物|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%派林生物医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）21.69总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）7.31/7.27总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）159/15852 周周内内最最高高/最最低低价价30.34/20.05资资产产

2、负负债债率率(%)14.4%市市盈盈率率21.26第第一一大大股股东东共青城胜帮英豪投资合伙企业(有限合伙)研研究究所所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:分析师:陈成SAC 登记编号:S1340524020001Email:派派林林生生物物(0 00 00 04 40 03 3)采采浆浆量量持持续续高高增增长长，产产能能扩扩增增助助力力后后期期业业绩绩释释放放l短短期期停停产产导导致致供供应应量量减减少少，2 25 5Q Q1 1 业业绩绩短短期期下下滑滑2024 年公司实现营业收入 26.55 亿元（+14.00%），归母净利润7.45 亿元（+21.7

3、6%），扣非净利润 6.83 亿元（+21.01%），经营现金流净额 3.22 亿元（-52.61%）。对应 2024Q4 营业收入 7.64 亿元（-19.86%），归母净利润 2.03 亿元（-29.14%），扣非净利润 1.85 亿元（-37.27%）。2025 年一季度公司实现营业收入 3.75 亿元（-14.00%），归母净利润 0.89 亿元（-26.95%），扣非净利润 0.76 亿元（-28.95%）。下属子公司派斯菲科于 2025 年春节前后停产完成二期产能扩增，受此影响公司产品供应量同比下降，使得 2025 一季度业绩短期下滑。l采采浆浆量量快快速速增增长长，产产能能扩扩增

4、增保保障障业业绩绩释释放放2024 年公司采浆量超 1400 吨，预计同比增速在 15%以上，报告期内派斯菲科下属拜泉、依安、鸡西、桦南、肇东浆站均完成验收开始采浆，派斯菲科全部 19 个浆站已经实现开采，未来几年采浆量有望实现持续快速增长。2024 年，广东双林与巴基斯坦经销商 3ADiagnostics 签订了独家许可和供应协议，在保障国内供应下广东双林已向巴基斯坦销售静丙。目前派斯菲科产能已经扩增至 1600吨，广东双林二期产能扩增预计将于 2025 年中进行投产，公司年产能合计今年将超 3000 吨，公司生产能力将得到大幅提升，保障后续产品生产和利润释放。l提提质质增增效效显显著著，吨

5、吨浆浆利利润润具具备备较较大大提提升升空空间间2024 年公司毛利率为 49.13%（-2.35pct）。费率方面，2024 年公司销售费用率为9.21%（-3.05pct），管理费用率为7.26%（-0.48pct），研发费用率为2.08%（-1.34pct），财务费用率为-1.85%（+0.62pct）。陕煤控股后提质增效取得显著效果。2024 年净利率为 28.07%（+1.81pct）。在研管线中，广东双林的新一代静丙（10%）原发免疫性血小板减少症（ITP）适应症正在临床试验阶段，2025 年 4 月新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病(CIDP)适应症；派斯菲科的新一代静丙已

6、提交临床前沟通会议申请资料。此外，公司静丙已于2024 年 11 月向国家药监提交工艺变更申请并已受理，目前处于技术审评阶段，工艺改进及新品上市将陆续提高静丙收率及产值，公司吨浆利润具备较大提升空间。l盈盈利利预预测测与与投投资资建建议议：我们预计公司 2025-2027 营收分别为 31.12、37.02、42.14 亿元，归母净利润分别为 8.94、10.95、12.31 亿元，对应 PE 分别为17.7、14.5 和 12.9 倍。维持推荐，给予“买入”评级。l风风险险提提示示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预发布时间：2025-04-29请务必阅读正文之后的免责