【东吴证券】起帆电缆（605222）-2024年报及2025年一季报点评：营收业绩短期承压，海缆增长等候时机-250429（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 起帆电缆（605222）2024 年报年报及及 2025 年一季报年一季报点评点评：营收业绩营收业绩短期承压，海缆增长等候时机短期承压，海缆增长等候时机 2025 年年 04 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 胡隽颖胡隽颖 执业证书：S0600524080010 股价走势股价走

2、势 市场数据市场数据 收盘价(元)14.56 一年最低/最高价 13.66/19.60 市净率(倍)1.33 流通A股市值(百万元)6,011.84 总市值(百万元)6,011.84 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)10.96 资产负债率(%,LF)65.65 总股本(百万股)412.90 流通 A 股(百万股)412.90 相关研究相关研究 起帆电缆(605222)：乘闽沪之海风，属地优势二次腾飞 2024-07-26 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）23,348 22,76

3、4 21,161 22,839 23,545 同比（%）13.10(2.50)(7.04)7.93 3.09 归母净利润（百万元）423.19 135.50 286.26 371.51 451.16 同比（%）15.42(67.98)111.26 29.78 21.44 EPS-最新摊薄（元/股）1.02 0.33 0.69 0.90 1.09 P/E（现价&最新摊薄）14.30 44.67 21.15 16.29 13.42 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司 24 年营收 227.6 亿元，同比-2.5%，归母净利润 1.4 亿元，同比-68

4、%；其中 24Q4 营收 64 亿元，同环比-0.6/5.3，归母净利润-0.7 亿元，同环比-514.4%/-423。25Q1 营收 41.2 亿元，同环比-14.1/-35.6，归母净利润0.7 亿元，同环比-17.7%/-193.6。陆缆需求放缓，海缆放量待观。陆缆需求放缓，海缆放量待观。据我们测算，2024 年公司陆缆营收占比90%-95%，海缆营收占比 5%-10%；2024 年海缆订单超13 亿元，确认收入约 3 亿元。由于基建结构性调整导致配套的传统陆缆需求有所放缓，订单量减少，导致公司销售收入下滑。24 年公司销售毛利率 4.7%，同比-1.1pc，其中 24Q4，毛利率 2.

5、6%，同环比-2.1/-1.7pct。25Q1，毛利率 7.3%，同环比 0.7/4.7pct，归母净利率 1.7%，同环比-0.1/2.9pct，主要由于行业市场竞争愈发激烈，企业面临以价换量的困境，客户降本需求层层传递，致使公司产品售价下降，综合毛利率下滑，同时叠加计提信用减值损失增加等因素影响，导致公司整体利润有所下滑。24 年期间费用率稳定，经营性现金流增加年期间费用率稳定，经营性现金流增加。公司 24 年期间费用 7.9 亿元，同比-3.2%；费用率 3.5%，同比持平，费用控制优秀；经营性净现金流 5 亿元，同比+9.3%，主要由于公司进一步加强应收账款管理以及加强对客户信用考核，

6、销售回款增加。25Q1 期间费用 1.9 亿元，同环比-3.1%/-12.8%，费用率 4.6%，同环比+0.5/+1.2pct，主要由于主动采取收缩战略，适当增加产品毛利，导致收入下降，而费用刚性所致。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑陆缆竞争激烈，公司毛利率下滑，叠加公司海缆拓展短期不及预期，我们下调 2025 年及 2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.9/3.7/4.5亿元（2025-2026 年前值为 7.3/9.2 亿元），同增 111%/30%/21%，对应 PE为 21/16/13 倍，由于公司工艺技术领