【西南证券】格力电器（000651）-期间费用率改善，盈利能力提升-250428（6页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告2024年年报及年年报及 2025 年一季报点评年一季报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：45.22 元 格力电器（格力电器（000651）家用电器家用电器 目标价：元（6 个月）期间费用率改善，盈利能力提升期间费用率改善，盈利能力提升 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱

2、： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)56.01 流通 A 股(亿股)55.15 52 周内股价区间(元)37.16-51.5 总市值(亿元)2,532.96 总资产(亿元)3,945.69 每股净资产(元)25.56 相关相关研究研究 Table_Report 1.格力电器（000651）：行业承压营收下行，控费显著盈利提升 (2024-11-04)事件：事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 1900.4亿元，同比减少 7.3%；实现归母净利润 321.8亿元，同比增长 10.9%；实现扣非净利润 301

3、亿元，同比增长 9.9%，非经常性损益主要为政府补助 19.2亿元。单季度来看，Q4公司实现营收 426.2亿元，同比减少-13.4%；实现归母净利润102.2 亿元，同比增长 14.6%；实现扣非后归母净利润 89.4亿，同比增长 7%。公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 20元（含税），加之中期分红每 10 股派发现金股利 10元（含税），年度现金分红总额达 167.55亿元，现金分红比例达 52%。2025年 Q1，公司实现营收 416.4亿元，同比增长 13.8%，实现归母净利润 59 亿元，同比增长 26.3%。聚焦主业：聚焦主业：制造主业基本稳定，其他业务规模收缩制造主业基本稳

4、定，其他业务规模收缩。分行业来看，公司制造业类目实现营收 1697.2 亿，同比下滑 2.8%，基本保持稳定，其中消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备分别同比-4.3%/0.8%/-36.7%；其他业务实现营收194.5 亿，同比下滑 33.9%。我们认为主要系公司调整业务单元，聚焦主业，随营收规模有所下滑，但经营质量有所提升。分地区来看，国内/海外分别实现营收 1496.6亿元/249亿元，同比-5.5%/13.3%，海外增速快于国内，主要系 2024年前三季度，国内市场需求较弱所致。2024年 9月以旧换新政策推广实施，与公司定位高端，深耕线下的品牌调性高度契合，我们认为 Q1营收的快速

5、增长也充分反应了这一政策带来的正面效果，我们推测 2024Q4 及 2025Q1 的家电业务内销实现增速转正。效率提升，效率提升，期间期间费用率改善盈利质量。费用率改善盈利质量。2024 年公司毛利率同比下降 1.1pp 至29.4%，费 用率 来 看，2024 年 公 司 销 售/管 理/财务/研 发 费用 率 为5.1%/3.1%/-1.7%/3.6%，分别同比-3.2pp/0pp/-0pp/+0.3pp，期间费用率整体改善约 2.9pp；净利率来看，2024年公司净利率同比增长 3.5pp至 17%，主要系期间费用率改善所致。2025 年 Q1，毛利率 27.4%（-2.1pp），销售/

6、管理/财务/研发费用率分别为 5.4%（-1.9pp）/3.4%(-1.4pp)/-2.7%(-0.1pp)/4.1%(0pp)；期间费用率整体改善达 3.4pp。因此 2025 年 Q1销售净利率达 14.3%，同比提升1.6pp，主要也归因于期间费用率改善。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司作为国内空调龙头，定位高端，充分享受以旧换新补贴带来的政策红利，同时，公司多元家电品类及多元业务并行推进，有望成为新的增长点。预计公司 2025-2027 年 EPS为 6.54元、7.15元、7.91元，目前股价对应 PE为 7X、6X、6X，目前估值处于低位，维持“买入”评级。风风险提示：