【民生证券】星宇股份（601799）-系列点评四：25Q1业绩高增 海外布局持续完善-250428（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 星宇股份（601799.SH）系列点评四 25Q1 业绩高增 海外布局持续完善 2025 年 04 月 28 日 事件：公司发布 2025 年一季度报告，2025Q1 实现营收 30.95 亿元，同比+28.28%；归母净利润 3.22 亿元，同比+32.68%；扣非归母净利润 3.13 亿元，同比+34.83%。业绩高速增长 会计准则变更影响毛利率与费用率同环比表现。1）收入端：2025Q1 营收 30.95 亿元，同比+28.28%，环比-23.16%。2024 年，公司承接了 69 个车型的新品研发项目，实现了

2、 40 个车型项目批产。2025Q1，公司配套车型问界 M9 销量同比+117.43%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2025Q1归母净利润 3.22 亿元，同比+32.68%，环比-25.26%；扣非归母净利润 3.13 亿元，同比+34.83%，环比-27.60%。2025Q1 毛利率为 18.83%，同比+0.27pct，环比+1.22pct。毛利率环比提升明显，主要系 2024 年报会计准则调整所致，部分项目由销售费用调整至营业成本；3）费用端，2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.37%/2.25%/6.01%/0.11%，同比分别-0.03/-0.39/+0.1

3、9/-0.19pct，环比分别+2.30/-0.20/+1.23/-0.10pct。费用率整体维持稳定，销售费用率环比提升明显系 2024 年报会计准则变更所致。华为系列核心供应商 贡献公司业绩弹性。问界 M9 定位鸿蒙智行旗下旗舰级 SUV，公司作为 Tier1，为其独供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素 ADB 系统配合与华为联合开发的百万级 DLP 模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。据华为商城数据，问界 M9 Ultra 版 DLP 大灯价值量达 3 万元。问界 M9 位居中国市场 50 万以上豪华车 15 个月累计销量冠军，2025

4、款问界 M9 车型上市 27 天大定破 4 万台。2025 年 4 月，问界 M8 正式亮相，其“领先一代的智慧灯光系统”从作为大脑的灯光控制器到作为执行器的前后灯具均由公司设计研发。问界 M8 上市 4 天大定 5 万台，创下“40 万级国产车最快爆单纪录”，有望成为业绩全新增量。塞尔维亚工厂逐步放量 海外市场贡献新增量。2024 年，公司海外市场实现营收 4.99 亿元，同比+49.09%。公司塞尔维亚工厂已于 2022 年投产，2024 年实现营收 3.16 亿元，同比+186.46%，实现收入跃升。塞尔维亚工厂达产后，预计将具备年产各类车灯 600 万只的生产能力。公司还相继在墨西哥、

5、美国成立分公司，进一步完善海外布局，有望逐步打开北美市场。投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为164.23/199.06/235.76 亿元，归母净利润分别为 17.73/22.05/27.88 亿元，对应 EPS 为 6.21/7.72/9.76 元，对应 2025 年 4 月 28 日收盘价 125.70 元，PE 分别为 20/16/13 倍，维持“推荐”评级。风险提示：乘用车销量低迷；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025

6、E 2026E 2027E 营业收入（百万元）13,253 16,423 19,906 23,576 增长率（%）29.3 23.9 21.2 18.4 归属母公司股东净利润（百万元）1,408 1,773 2,205 2,788 增长率（%）27.8 25.9 24.3 26.5 每股收益（元）4.93 6.21 7.72 9.76 PE 25 20 16 13 PB 3.5 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：125.70 元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱