五洲新春-投资价值分析报告：轴承产品实现国产替代风电滚子引领业绩增长-220601（37页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 纵纵向高端制造能力出众，横向拓展再造一个五向高端制造能力出众，横向拓展再造一个五洲洲 五洲新春（603667.SH）投资价值分析报告2022.6.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新能源汽车 分析师 S1010517080005 李景涛李景涛 汽车及零部件联席首席分析师 S1010520120003 黄耀庭黄耀庭 新能源汽车分析师 S1010521060003 张柯张柯 新材料分析师 S1010521100003 公公司拥有“纵向一体化”轴承、精密部件制造全产业链，磨前技术国际领先，凭借司拥有“纵向一体化”轴承、

2、精密部件制造全产业链，磨前技术国际领先，凭借轴承、风电、汽车零配件等方面的多项核心技术，进入斯凯孚、舍弗勒、比亚迪、轴承、风电、汽车零配件等方面的多项核心技术，进入斯凯孚、舍弗勒、比亚迪、特斯拉等各领域国内外知名客户，凭借成功的横向拓展战略，公司近年收入增长明特斯拉等各领域国内外知名客户，凭借成功的横向拓展战略，公司近年收入增长明显。我们认为公司有望凭借高端制造能力不断进行国产替代，成长潜力巨大，给予显。我们认为公司有望凭借高端制造能力不断进行国产替代，成长潜力巨大，给予公司公司 2022 年年 35 倍倍 PE 估值，目标价估值，目标价 26 元，首次覆盖元，首次覆盖，给予“买入”评给予“买

3、入”评级。级。 精密轴承国产替代专家。精密轴承国产替代专家。公司专注于轴承产品、风电滚子、汽配零件及汽车热管理系统。公司研发优势突出，实现风电滚子国产替代，并在航空航天、军工领域突破 “卡脖子” 项目。 2022 年公司将凭借产业链纵向全覆盖的优势打造 “绿能计划” ， 积极布局新能源。 2021 年公司实现营收 24.2 亿元， 同比增长 38.15%；归母净利润 1.2 亿元，同比增长 98.89%。 轴承轴承产品空间广阔，公司具技术及客户优势。产品空间广阔，公司具技术及客户优势。全球轴承产业规模大且增长明显，2021 年我国轴承行业收入达 1,971 亿元。 我国轴承行业上下游企业多但仅

4、掌握中低端技术，2021 年轴承进口 55 亿美元，高端国产替代市场空间大。公司拥有国产替代实力，凭借突出锻造、热处理、打磨等关键制造能力，轴承套圈及成品轴承成功切入新能源汽车、航空航天、军工精密制造等下游，成长确定性高。 公公司掌握风电滚子核心技术，风电滚子司掌握风电滚子核心技术，风电滚子成功成功替代进口。替代进口。国内风电行业利好政策频出，风电轴承的市场规模大幅增加，市场几乎被海外品牌垄断。随着风机大型化趋势不断推进，风电滚子的价值量提升。公司突破多项高端风电滚子核心技术，对应客户和订单量不断扩张，风电滚子产品为斯凯孚、蒂森克虏伯等风电轴承企业，以及维斯塔斯、远景能源等终端风机客户配套。公

5、司在建一家年产 2200 万件风电滚子，产值 5.5 亿的专业滚子分厂，产能瓶颈将逐步突破。 汽车安全气囊气体发生器、驱动装置、热管理系统等为公司注入新动能。汽车安全气囊气体发生器、驱动装置、热管理系统等为公司注入新动能。公司为全球 3 家汽车安全气囊气体发生器厂商之一，已配套特斯拉、比亚迪、蔚来等新能源汽车品牌，订单释放在即。相比传统燃油车，新能源车为热管理部件带来明确增量，公司汽车热管理业务进入法雷奥等国际知名公司的采购体系。汽车驱动装置配套舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰等客户，同时研发电机主轴产品积极布局新能源领域增长机会。看好上述业务为公司注入发展新动能。 风险因素：风险因素： 公

6、司技术研发或新品开发不及预期风险； 新能源汽车产销量不及预期的风险； 风电政策调整风险；风电装机不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。 投投资建议：资建议： 预计公司2022/23/24 年归母净利润为2.20/3.04/4.01 亿元， 对应EPS 预测为0.73/1.01/1.33 元。考虑可比公司2022 年平均估值（新强联、双环传动、三花智控平均PE35 倍），及公司行业龙头地位和横向拓展带来的业绩扩张预期，给予公司2022 年35 倍PE 估值，对应目标价26 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E