【华源证券】隧道股份（600820）-现金流表现优异，高分红彰显投资价值-250428（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰|基础建设基础建设非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师王彬鹏SAC：S戴铭余SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2525 日日收盘价（元）6.09一 年 内 最 高/最 低（元）7.37/5.18总市值（百万元）19,147.55流通市值（百万元）19,147.55总股本（百万股）3,144.10

2、资产负债率（%）77.20每股净资产（元/股）9.74资料来源：聚源数据隧道股份隧道股份(600820.SH)(600820.SH)现金流表现优异，高分红彰显投资价值投资要点：投资要点：收入承压影响短期表现收入承压影响短期表现，高分红凸显投资价值高分红凸显投资价值。公司 2024 年实现收入 688.16 亿，同比-7.25%，归母、扣非归母净利润为 28.41、26.08 亿，同比-3.33%、-3.84%。营收下滑主要系施工业务与运营业务收入下降。Q4 单季实现收入 259.27 亿，同比-4.98%，归母、扣非归母净利润为 13.42、13.10 亿元，分别同比-7.13%、+1.30%

3、，Q4 业绩承压主要系投资收益同比减少 19.70 亿元。公司 2024 年拟现金分红总额为 10.06 亿元，现金分红比例达 35.68%，对应 4 月 25 日收盘股息率为 5.25%，高分红彰显投资价值。综合毛利率提升综合毛利率提升，数字业务增速亮眼。数字业务增速亮眼。分业务看，2024 年公司施工业、设计服务、运营业务、数字信息分别实现收入 572.39、23.88、50.29、4.01 亿元，同比-6.72%、-6.90%、-15.79%、+26.70%；毛利率分别为 6.96%、33.23%、24.51%、16.74%，同比分别变动+0.03、+15.85、+6.72、+1.74p

4、ct。24 年公司综合毛利率为 12.15%，同比+1.87pct，Q4 单季毛利率为 12.99%，同比+5.44pct，盈利能力显著改善。分区域来看，2024 江浙沪地区营收占比达 78.93%，区域市场优势明显。同时，公司持续推进海外市场布局，2024 境外营收达 54.26 亿元，同比+32.32%，海外市场拓展步伐明显加速。订单规模首次突破千亿订单规模首次突破千亿，海外拓展提速助力增长海外拓展提速助力增长。2024 年，公司全年新签订单金额 1030.16 亿元，同比+8.01%，历史上首次年度订单规模跨入千亿量级；其中，施工业务新签合同为 909.35 亿元，同比+10.93%。2

5、5Q1 公司新签订单 230.84 亿，同比+1.87%，其中轨道交通、道路基建新签合同额分别为 22.42、64.11亿元，同比+97.78%、+209.87%。数字业务持续推进，25Q1 新签合同额为 0.11 亿元，未来有望凭借丰富的基础设施运营数据，受益于车路协同与无人驾驶加速发展的趋势。分区域来看，25 年第一季度，上海市外（不包括港澳地区）、境外施工业务分别新签订单 98.13、22.73 亿元，同比+23.42%、+549.02%，境外业务表现亮眼。投资收益拖累净利润投资收益拖累净利润，现金流现金流显著增长显著增长。2024 年公司期间费用率为 8.94%，同比+0.06pct，

6、销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00、+0.28、-0.19、-0.04pct，管理费用提升主要系租赁费、技术服务费等增加。资产及信用减值损失为 0.38 亿元，同比少损失 2.50 亿，投资净收益同比减少 15.37 亿至 14.42亿，或系联营企业建元基金净利润大幅下滑 23 亿致贡献收入减少（截至 24 年末，公司间接持股 85.15%）。综合影响下净利率为 4.30%，同比+0.02pct，Q4 单季净利率为 5.16%，同比-0.61pct。全年经营活动现金净流入45.87亿，同比多流入14.09亿，收现比、付现比同比分别+3.26pct、+0.63pct至97.40%、8