恒生电子-资本市场IT行业概览经营短中长期投资分析-220601（23页）.pdf

1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 40.10 元 目标价格（ 人民币）：55.26 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 14.62 已上市流通 A股(亿股) 14.62 总市值(亿元) 586.09 年内股价最高最低(元) 66.54/32.04 沪深 300 指数 4092 上证指数 3186 王倩雯王倩雯 联系人联系人 孟灿孟灿 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522050001 立足立足先发优势先发优势，致力致力长期洞察长期洞察 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022

2、E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,173 5,497 6,783 8,335 10,045 营业收入增长率 7.77% 31.73% 23.40% 22.88% 20.52% 归母净利润(百万元) 1,322 1,464 1,346 1,863 2,381 归母净利润增长率 -6.65% 10.73% -8.00% 38.38% 27.82% 摊薄每股收益(元) 1.266 1.001 0.921 1.275 1.629 每股经营性现金流净额 1.32 0.63 0.83 1.23 1.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.02% 25.70% 19.41% 21.72%

3、 22.32% P/E N.A N.A 43.53 31.46 24.61 P/B N.A N.A 8.45 6.83 5.49 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 资本市场资本市场 IT 系统是标准化的行业最佳实践系统是标准化的行业最佳实践。之所以能够实现高度产品化，主要依赖于我国集中交易制度以及标准监管体系。获取行业最佳实践的主要难点在于学习客户业务 know-how，往往拥有先发优势的公司更有机会和客户共同打磨产品、从而拥有较高的市占率。 公司公司拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践，且现有竞争格局短期内较难被颠覆，因而我们在林立的资本市

4、场 IT 公司中优选恒生电子。 长期，我们认为长期，我们认为公司价值锚定资本市场发展，公司价值锚定资本市场发展，空间天花板空间天花板难以测算难以测算。对公司。对公司长期需求洞察能力的信心来源于长期需求洞察能力的信心来源于：1）交易系统是所有系统的核心枢纽，且各类金融产品的交易呈现一体化的趋势。公司在经纪/资管交易系统方面优势明显；在交易一体化趋势下，有望获得其他新品类交易系统的比较优势；2）公司客户覆盖面广泛，有利于获得各类客户的最新需求；3）To B类软件对时间的容错度相对较高，即使公司并不是市场上第一个洞察到新业务需求的公司，也可以基于广泛的客户覆盖、扎实的研发基础实现新业务的赶超。 中期

5、，我们认为未来中期，我们认为未来 3 年整体行业有望保持年整体行业有望保持 20%以上的复合增速，且竞争以上的复合增速，且竞争格局有望保持稳固格局有望保持稳固。当前，金融机构业务端向大资管大财富转型、技术端向分布式数智化转型、监管端资本市场改革仍处于加速状态。公司也很好地把握了“机构化”的行业趋势。并且，我们论述了公司中期并不是证券行业营收、A股总成交额或创业板涨跌幅的 beta。 短期，公司短期，公司主要主要受益于受益于：1）整体人效提升；2）大零售、大资管、互联网创新业务核心系统的标杆树立及普遍推广；3）资本市场改革持续推进，如全面注册制、科创板股票做市试点、期货与衍生品法出台及实施等。

6、投资建议投资建议 我们预计 20222024 年公司营业收入分别为 67.8/83.4/100.5 亿元，净利润分别为 13.5/18.6/23.8 亿元；之所以预计 2022 年表观净利润略有下滑，主要考虑到 2021 年人员增速较快、2022 年股份支付费用计提更高、以及非经常损益的不确定性等因素。当前股价对应 20222024 年 PE 分别为44x/31x/25x，给予公司 2022 年合理估值 60 倍 PE，对应目标价为 55.26 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常损益不及预期；竞争风险；管理层减持风险；商誉减值风险。 0