【东吴证券】旗滨集团（601636）-2024年年报、2025年一季报点评：Q1毛利率改善，静待供需平衡进一步修复-250428（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告玻璃玻纤 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 旗滨集团（601636）2024 年年报、年年报、2025 年一季报点评：年一季报点评：Q1 毛利毛利率率改善，静待供需平衡进一步修复改善，静待供需平衡进一步修复 2025 年年 04 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 石峰源石峰源 执业证书：S0600521120001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.56 一年最低/最高价 4.60/8.56 市净率(倍

2、)1.10 流通A股市值(百万元)14,920.36 总市值(百万元)14,920.36 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.06 资产负债率(%,LF)59.00 总股本(百万股)2,683.52 流通 A 股(百万股)2,683.52 相关研究相关研究 旗滨集团(601636)：2024 年三季报点评：浮法、光伏玻璃景气承压，静待供给进一步出清 2024-10-30 旗滨集团(601636)：2024 年中报点评：浮法玻璃景气回落，光伏玻璃形成新增长极 2024-09-02 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E

3、 2027E 营业总收入（百万元）15,683 15,649 16,278 18,563 21,507 同比（%）17.80(0.21)4.02 14.04 15.86 归母净利润（百万元）1,750.88 382.59 603.91 757.84 1,129.91 同比（%）32.98(78.15)57.85 25.49 49.10 EPS-最新摊薄（元/股）0.65 0.14 0.23 0.28 0.42 P/E（现价&最新摊薄）8.52 39.00 24.71 19.69 13.20 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司披露公司披露 2024 年年报和年

4、年报和 2025 年一季报，年一季报，2024 年实现营业收入 156.49亿元，同比-0.2%，实现归母净利润/扣非后归母净利润 3.83/2.89 亿元，同比-78.1%/-82.6%。2025Q1 实现营业收入 34.84 亿元，同比-9.7%，实现归母净利润/扣非后归母净利润 4.70/-0.03 亿元，同比+6.4%/-100.7%。浮法玻璃浮法玻璃、光伏玻璃光伏玻璃盈利盈利持续持续承压承压，2025Q1 毛利率毛利率有所改善有所改善。（1）浮）浮法玻璃：法玻璃：我们测算公司 2024 年浮法原片销量同比-6%，对应单箱毛利13.4 元，同比-8.3 元，主要因地产竣工端需求下滑加剧

5、行业供需矛盾，2024 年年内浮法玻璃下跌至底部后低位震荡。（2）光伏玻璃：）光伏玻璃：2024 年销售光伏玻璃加工片 4.35 亿平，同比+124%，实现收入 57.53 亿元，同比+68.6%，单平毛利 1.2 元，同比-2.6 元，虽然随着公司产能爬坡，单位成本得到压缩，但光伏玻璃行业产能过剩矛盾加剧导致均价出现明显下跌。（3）2024Q4/2025Q1 单季毛利率为 5.5%/12.0%，分别同比-23.6pct/-14.1pct，预计是浮法玻璃、光伏玻璃单位毛利同比均显著下滑所致，但随着光伏玻璃价格企稳反弹，2025Q1 毛利率环比回升 6.5pct。财务费用增加致财务费用增加致期间

6、费用率小幅上升，资产减值计提影响利润期间费用率小幅上升，资产减值计提影响利润。（1）公司 2024 年期间费用率为 12.2%，同比增加 1.0pct，因财务费用同比增加1.66 亿元，主要是光伏生产线投入运营，借款和费用化的利息支出增加所致。（2）2025Q1 单季期间费用率同比+0.6pct 至 12.6%，主要因财务费用率同比增加 1.6pct，管理费用率延续压缩的趋势。（3）2024 年资产减值损失 2.57 亿元，主要因计提存货跌价准备 2.38 亿元。2025Q1 确认资产处置收益 5.29 亿元，主要因绍兴老厂区搬迁相关资产处置所致。2025Q1 现金流改善，现金流改善，资本开支