【国金证券】聚和材料（688503）-业绩符合预期，关注贱金属浆料进展-250427（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 27 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024全年公司实现营业收入 124.88 亿元，同比+21.35%；实现归母净利润 4.18 亿元，同比-5.45%；2025 年一季度实现营业收入 29.94亿元，同比+1.38%，实现归母净利润 8965.33 万元，同比+18.24%，业绩符合预期。经营分析 现金流显著改善，减值风险逐步收敛：现金流显著改善，减值风险逐步收敛：2024 年公司光伏银浆产品出货量为 2024 吨，同比增长 10%，其中 N 型占比约 78%，较上半年提升 8PCT，计算下半年 N 型

2、光伏浆料出货占比接近 90%。2024年公司计提减值损失 1.4 亿元，其中信用减值损失 0.9 亿元，对部分存在重大经营风险的客户进行充分计提；资产减值损失0.5亿元，主要来自商誉和存货跌价损失。截至 25Q1 末公司经营性现金流-1 亿元，较 24 年底增加约 8 亿元，通过上下游结构优化、严格管控，下游回款趋势向好。多路线光伏产品持续迭代，前瞻布局贱金属浆料助力降本：多路线光伏产品持续迭代，前瞻布局贱金属浆料助力降本：光伏领域，公司在研导电浆料产品全面覆盖 N 型 TOPCon、HJT、XBC 及薄膜电池不同技术路线的产品需求，适配 LECO 技术、超窄线宽印刷、多膜层结构、光注入退火、

3、双面 poly、合金浆料等新技术，实现 TOPCon 新型烧结技术银浆、HJT 银浆及低成本导电浆料产品的量产供货，此外推出德朗聚新型绝缘胶产品、有效解决 BC 组件工艺痛点。同时，前瞻性布局少银、无银化产品，推出“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银包铜浆方案、新型 0BB 技术匹配浆料产品，首创光伏铜浆产品，攻克空气烧结技术瓶颈，已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，在多轮可靠性测试中性能表现优异，实现小批量出货。横向拓展产品矩阵，突破传统材料供应商角色：横向拓展产品矩阵，突破传统材料供应商角色：光伏领域外，公司精准切入新能源与电子行业交叉领域的功能材料市场，2024 年成功进入电子元器

4、件行业龙头企业供应链，并逐步形成“材料定制开发-器件联合设计-产线工艺匹配优化”的金属化方案提供能力。盈利预测、估值与评级 根据公司出货情况及最新业务进展，下调公司 2025-2026 年盈利分别至 4.94（-45%）/5.48（-48%）亿元，新增 2027 年盈利为 5.99亿元，对应 EPS 为 2.04/2.26/2.48 元，当前股价对应 PE 分别为16/14/13 倍，维持“买入”评级。风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)10,290 12,488 15,276 1

5、3,343 14,283 营业收入增长率 58.21%21.35%22.33%-12.65%7.04%归母净利润(百万元)442 418 494 548 599 归母净利润增长率 13.00%-5.45%18.16%10.93%9.37%摊薄每股收益(元)2.669 1.727 2.041 2.264 2.476 每股经营性现金流净额-16.08-3.70 0.40 7.00 2.84 ROE(归属母公司)(摊薄)8.99%9.00%9.06%9.48%9.76%P/E 20.08 25.64 15.53 14.00 12.80 P/B 1.80 2.31 1.41 1.33 1.25 来源：

6、公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60024.0033.0042.0051.0060.0069.0078.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额聚和材料沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E