【信达证券】中宠股份（002891）-中宠股份：自主品牌增速亮眼，美国&加拿大增量显著-250427（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中宠股份(002891)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 相关研究 中宠股份：内外销共振向上，盈利表现超预期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 中宠股份：中宠股份：自主品牌增速亮眼，美国自主品牌增速亮眼，美国&加拿大加拿大增量显著增量显著 Table_ReportDate 20

2、25 年 04 月 27 日 事件：公司发布事件：公司发布 24&25Q1 业绩业绩。2024 年公司实现收入 44.65 亿元（同比+19.2%），归母净利润 3.94 亿元（同比+68.9%）；25Q1 实现收入 11.01 亿元（同比+25.4%），归母净利润 0.91 亿元（同比+62.1%），我们预计公司25Q1 自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长。国内：国内：Q1 自主品牌增速靓丽，顽皮烘焙粮重磅推出自主品牌增速靓丽，顽皮烘焙粮重磅推出。2024 年公司境内收入14.14 亿元（同比+30.8%），其中 24H2 收入 7.97 亿元（同比+37.2%）、较24H1 显著提

3、速。24 年境内毛利率 35.2%（同比+3.9pct），其中 24H2 毛利率 33.7%（同比+4.3pct）；我们预计 25Q1 顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal 延续高增；根据蝉妈妈，4 月 1-25 日顽皮 GMV 同比+83.4%。自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，如与人民网、欧阳娜娜合作，推动品牌专业度提升&年轻化；大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升。顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待。海外：海外：Q1 美国美国&加拿大增长加拿大增长较好较好，出口业务受关税影响较小，出口业务受关税影响较小。2024 年

4、公司境外收入 30.51 亿元（同比+20.4%），其中 24H2 收入 17.12 亿元（同比+29.9%），24H2 美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速。24 年境外毛利率 24.9%（同比-0.3pct），其中 24H2 毛利率 24.7%（同比-3.2pct）；我们预计 25Q1 公司境外收入同比+20%左右，其中海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系 24 年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，我们预计海外子公司部分有望延续高速增长；我们预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产

5、能后续或更多承接欧洲&东南亚客户。盈利能力快速优化，营运水平健康盈利能力快速优化，营运水平健康。25Q1 公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级。25Q1 销售/管理/研发费用率分别为 11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控。截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比-19/+1/+1 天），经营性现金流净额+1.90 亿元（同比+2.04 亿元），营运能力优化。盈利预测：盈利预测：我们预计公司

6、 2025-2027 年归母净利润 4.7、5.9、7.3 亿元，对应 PE 分别为 34X、27X、22X。风险因素：风险因素：海外贸易摩擦超预期风险，自主品牌推广不及预期风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)3,747 4,465 5,273 6,421 7,938 增长率 YoY%15.4%19.1%18.1%21.8%23.6%归属母公司净利润(百万元)233 394 471 589 732 增长率 YoY%120.1%68.9%19.5%25.0%24.3%毛